时隔两年多后，新股成群结队“破发”现象再现A股市场。这一方面表明当前市场已是极度低迷，另一方面也是市场的一种自我纠偏行为。从这个意义上说，新股“破发”并非全是坏事。
今年以来，股票市场持续下跌。期间，尽管因4月24日印花税下调而出现一波反弹，但是6月10日央行大幅上调准备金率一个百分点引发股市再次出现暴跌，“准备金率”向下缺口彻底吞噬“印花税”向上缺口。股市自此破位下行，连续击穿多个整数关口，截至目前已创出2695点的本轮下跌新低。如果自去年10月16日的历史高点6124点算起，上证综指最大跌幅已达56%。
新股发行上市表现历来是股市冷热的“温度计”。近期，除新股出现大面积“破发”外，上市公司增发后迅速跌破增发价的现象也屡见不鲜。有的上市公司被迫一而再下调增发价格，甚至被迫取消增发行为。由此，A股市场的融资功能面临严峻考验。
从A股市场发展历史来看，新股上市首日一般都会有惊人的涨幅。而只有当市场极度羸弱时，才会出现“破发”现象。不过，对于新股“破发”现象需要辩证看待。
在中国股市融资功能还被视为重于资源配置功能的今天，融资功能方面的危机自然会引起各方高度关注。不过，从海外成熟市场表现看，新股“破发”是再正常不过的事情了。如去年发行上市的美国PE巨头黑石集团一上市就跌破了发行价，致使中投公司至今深套其中，浮亏累累。
事实上，新股“破发”有助于纠正A股市场罹患已久的以高市盈率、高申购资金和高开盘涨幅为主要症状的“三高”症。去年以来，A股IPO步伐明显加快，但是新股发行市盈率及上市当日动态市盈率却居高不下，并招致巨额资金囤积一级市场“打新股”，以博取一二级市场间的巨大价差。由于新股发行市盈率越来越高，因而从源头上为二级市场输入了“泡沫”。新股屡屡“破发”将会倒逼新股IPO价格走低，从而有利于降低市场整体估值水平，这是市场化调节行为的结果。
同时，新股“破发”增多也将推动我国新股发行制度进一步向市场化方向迈进。比如在目前A股IPO询价制度下，有三方面原因可能影响定价的合理性：一是我国市场仅有200余家询价对象可参加网下申购，如果投资者联手操纵报价，可能面临一定道德风险；二是部分机构投资者对价格判断水平不高，可能导致其报价偏离价值较大；三是全额缴款制度下，投资者面临资金成本压力，相应也会要求更高的回报率，这在一定程度上会造成定价机制扭曲。而新股“破发”现象增多，将会促使包括询价机制在内的新股发行制度加快市场化取向改革。
此外，新股以及增发“破发”现象的增多，将在一定程度上抑制上市公司过度“圈钱”冲动。监管部门也会考虑适当调节新股IPO节奏，从而给市场提供一段休养生息的时间，保障市场健康稳定发展。
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发表于 2011-5-23 04:01
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