三季度经济增长的亮点是保障房、水利、电力、电信等政策驱动的投资望加速，以弥补上半年“欠账”，通胀结构上CPI小幅回落，PPI小幅回升，中游行业盈利望逐渐改善，下游优势渐去。配置方向：1)受益于政策驱动相关投资加速，基本面环比改善的行业，如水泥、电网设备、通信设备；2)基本面已经很差且估值低的早周期行业，基本面望环比改善，如汽车、地产及景气仍较高的空调。
重要假设：
1)三季度CPI小幅回落，GDP平稳；2)货币政策平稳，保障房、水利、电力、电信等投资加速。
主要逻辑：
行业比较框架：选择基本面向好且市场还未完全反映的行业，具体为：宏观面找驱动、产业链看景气、价格链观盈利、市场面测热度四大步骤。
宏观面找驱动：1)三季度经济增长的变化是：消费增速略回落、出口增速小幅回升、投资增速小幅回落。亮点在于保障房、水利、电力、电信等政策驱动的投资望加速，以弥补上半年“欠账”。2)通胀结构的变化是：CPI小幅回落，PPI小幅回升，中游行业盈利望逐渐改善，下游优势渐去。
产业链看景气：1)投资链看好水泥、电网设备、通信设备。它们受益于保障房、水利、电力和电信投资，有色、煤炭、钢铁等受制于宏观和行业因素。2)消费链中汽车、地产、空调较优。经济启稳下基本面已经很差的汽车、地产景气望率先回升，旺季空调销售高速。3)出口链中等待电子景气回升。纺织服装景气高但三季度面临毛利回落压力，电子望随着日本电子产业链恢复景气回升，航运景气仍低迷。
价格链观盈利：1)IEA抑油价将限制石油链行业表现。油价涨幅受限使化工品涨价动力不足，毛利将收窄。2)农产品链中养殖、维生素较优。粮价、棉价上涨动力不足，农业、化纤缺乏刺激，旺季的白酒相对较优。肉禽有涨价动力，但存栏改善和高猪粮比限制涨价空间。3)金融链缺乏亮点，盈利稳定的银行较优。银行盈利稳定，保险受困保费增速低迷，造纸有高成本压力，航空需观察高铁分流影响。
市场面测热度：1)市场热度偏高：有色、化学原料、化学制品、化工新材料、农业、食品加工、白酒、生物制品、化学制品、电子元器件。2)偏低：银行、汽车、房地产、航空、航运、高速公路、电气设备、电力、保险、传媒、石化、餐饮旅游。
风险提示：
1)CPI、GDP快速回落，货币政策放松，转向有色、煤炭、券商等高贝塔行业；2)CPI三季度创新高，货币政策更紧，投资项目推后，转向基本消费股防御。 |
发表于 2011-7-12 08:45
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