2010-08-29 周枫：北京金百镕投资管理有限公司执行董事、总经理。曾就职于国信证券和博时基金，担任基金裕华（点评）基金经理、基金裕阳（点评）基金经理，管理业绩优秀，先后获得博时基金管理有限公司2001年度总经理特别贡献奖和2004年度最佳投资业绩奖，并于2004年获得首届中国基金业金牛奖。
轻看指数，重看个股
《红周刊》：8月已经接近尾声，市场一直在维持震荡的格局，方向难辨，操作的难度也比较大，您对未来市场怎么看？
周枫：我们认为，现在市场处在一个动态不平衡的过程中，在整个经济回到一个新的均衡状态之前，市场可能都会这样震荡下去。市场主要担忧的因素，一个是房地产。如果房地产未来某个时期可以实现“量升价跌”的调控目标，我们判断经济将会达到新的平衡，房地产销售增加，将意味着与其相关的重化工业产业链将恢复，钢铁、水泥、建材、石化等传统产业的过剩产能将得以消化；房地产销售增加，那些投资、投机于房地产的资金也得以解套，可能会有部分资金流入股市。从这个角度考虑，如果房地产出现“量升价跌”的状况，我们便可以期待新一轮牛市了。另一个是货币政策。如果通胀压力加剧，货币政策被迫转向，要开始收紧流动性，也就意味着，在经济的三个主题――保增长、调结构、控通胀中，“控通胀”被提到优先位置，这个时候，市场的系统风险就会增大，市场的方向可能就是向下。但是，在这些信号都没有出现之前，市场可能维持震荡的格局，我们也只能观察政策的方向、房地产的动态、农产品的价格和倾听市场的声音。
《红周刊》：您刚才提到经济的三个主题，那现在的主题是怎样的？
周枫：我们有五句话来指导投资，其中第一句就是“判断时势定仓位”，怎么理解呢？就是根据经济的这三个主题来决定仓位的情况，如果经济主题是“保增长”，一般是凯恩斯主义的财政刺激政策稳定大局，就可以执行进攻策略，保持较重的仓位，比如2009年全年就是“保增长”的一年，还有今年7月份周期类股票的价值修复也属于这种情况；如果经济主题是“控通胀”，正如上面所讲，资金出现回流银行现象，就要防范系统性风险，要严控仓位；如果经济主题是“调结构”，就要以熊彼特的创新理论为指导，精选具有技术创新、管理创新、组织创新的成长型小巨人企业，分享这些企业快速长大的过程。
《红周刊》：正如现在这个阶段要做的？
周枫：对，现在这个阶段就应该精选个股。这个时候不能只盯着指数，因为我国证券市场的主要指数包括沪深300，基本是重化工业指数，周期类蓝筹股占据指数非常大的权重，而这些个股在“调结构”的经济背景下很难有所作为，所以，这个时候要轻看指数重看个股。
《红周刊》：那怎么选个股呢？
周枫：这就要用到我们投资的第二三句话，即“政策引导选行业”和“基本分析选公司”。我们认为，应该选择那些政策支持、时代需要、要素禀赋、市场广阔的行业，在这些行业里，我们选择股票遵循八个字，即“向上、成长、价值、催化”。“向上”指的是公司所处的行业及公司本身景气度向上；“成长”是这四个指标中的核心，即要选那些处于高成长的公司，成长特征我们总结起来都有“量价齐升”的现象，即销售收入和毛利率都在上升的公司；“价值”指公司要具备一定的安全边际；而“催化”指的是股价上涨需要一定的因素来推动，因为股价的上涨过程其实就是机构认同度逐渐增加的过程。
《红周刊》：能不能举几个例子？
周枫：我们说选行业时选那些“市场广阔”的行业，比如天士力，这家公司生产的复方丹参滴丸以前只是在国内销售，而现在这个产品要走出国门，申请FDA（美国食品和药物管理局）三期认证，就把市场从国内未来可能逐步推广到国际；与之相对，还有个例子是从国外走向国内――瑞贝卡，这家公司生产的假发以前主要是出口，但现在开始把目光投向国内，开始做假发连锁，从制造业向消费品行业甚至向奢侈品行业进军，向微笑曲线的两端升级，也属于扩大市场的一个例子。比如广电运通，这家公司主要为中行农行(601288)等生产ATM机的，因为“自主机芯技术”发展成熟，2010年中报中毛利率提升6.51个百分点，提升得比较明显，这就是“价升”，体现出产品的附加值提高；再比如中材科技，2010年报公司的主导产品风电叶片产销规模大幅扩大，同时毛利率上升，这就属于“量价齐升”的例子。
《红周刊》：所以，这些股票可以买入？
周枫：我们不推荐股票，我只是举几个例子来说明我们的选股思路。要买股票还要看多方面的因素，上面分析的只是基本面。我们投资还有两句话，就是“技术趋势做交易”和“严守纪律保平安”。技术趋势做交易，主要是为了规避系统性风险，同时，也是为了尊重市场，不能把基本面的分析与市场隔离开。
最后一句也很重要，投资一定要严格制定止损点位。做投资的人要做到客观、包容、谦虚，房地产假如出现“量价齐跌”，2319点可能就不是底，各种情况都要考虑到，因为事情并不一定会按照大家预想的那样发展，不确定因素存在，所以，生存是第一位的，一定要做好风控。
未来看好中国消费和中国创造
《红周刊》：您现在比较看好哪些行业？
周枫：我们认为，未来中国经济的驱动力将由“中国制造”转为“中国消费”和“中国创造”，所以，我们比较看好这些新时代的核心驱动产业，它们必须能够具有穿越经济周期调整的能力。综合起来，我们比较看好生活必需品，这里包括医疗卫生行业、商业百货、食品饮料等；然后是清洁能源行业，我们认为，未来火电的占比无疑将下降，水电、核电、太阳能将成为未来趋势；其中新能源汽车，这个行业要从源头看起，包括稀土磁性材料、动力电池、电动车等等；最后还有高铁行业，我们认为，以高速动车组技术为代表的国际输出是中国创造的代表，高铁相关行业将在今年下半年进入确定性的加速增长时期。
《红周刊》：银行股的估值一直比较低，您也不看好吗？
周枫：我们觉得，现在还不到买银行股的时候。因为银行的贷款中贷给房地产以及与房地产相关的重化工业企业的比重较大，所以，如果房地产的政策和走势不明朗，对银行利润的预期就会不明朗，这也是银行已公布的业绩向好，但市场仍然纠结的原因。但如果房地产能够实现“量升价跌”，经济达到新的平衡，那个时候，就可以大量地买入银行股了，银行股的低于10倍PE现象将会终结。
《红周刊》：您怎么看创业板？
周枫：对于创业板，我们觉得主要有三个方面的不确定因素，一个是超募资金的使用情况不确定，从目前公布的情况来看，这部分巨额超募资金并没有得到充分的使用，而这就直接导致创业板公司每股净资产非常高，而衡量盈利能力的基础指标净资产收益率ROE大幅下降；一个是限售股的解禁潮很难应对，因为产业资本的持股成本非常低，还要观察产业资本的定价行为；第三就是整个板块的估值过高，大部分公司透支了未来能够达到的成长能力。所以，我们现在持有的创业板公司非常少，但相信将会在未来的调整中寻找到符合我们投资逻辑的高成长小巨人企业。 |
发表于 2011-9-15 10:55
|