前三季度回顾：拐点及走势判断准确，但板块跌幅超预期，推荐个股显示了相对防御性。一季度我们推荐的东方钽业、包钢稀土、和辰州矿业涨幅在10%－25%之间，跑赢申万有色指数10-20个点；港股方面，我们首推的招金矿业上涨9.4%，跑赢恒生国企指数约5个点。二季度策略我们转向防御，对4月中旬的拐点把握准确，该拐点亦成为年初至今的高点。三季度策略我们因8月欧债集中到期，美国经济放缓及中国政策偏紧，继续维持谨慎，A股板块震荡下行，申万有色指数-16.5%，跑输上证综指2个点，我们覆盖的A股中格林美+5.6%，西部材料+1.0%，厦门钨业-4.0%，紫金矿业-8.8%，宝钛股份-10.6%，表现相对较好；我们覆盖的H股则呈现较大跌幅，紫金矿业H、江西铜业H、洛阳钼业、中国铝业H分别-36.9%、-45.1%、-50.9%、-43.8%；而我们在8月8日黄金深度报告中重申黄金股的短期相对防御性及中长期结构性机会，主推的招金矿业三季度至今仅-7.1%，显著跑赢恒生国企指数的-29.3%。自4月11日高点至今，申万有色指数-29.1%，跑输上证综指的-22.0%，我们覆盖的A股中，基本面有支撑的战略资源、新材料和黄金股如包钢稀土-14.6%，格林美-15.8%，紫金矿业-18.1%相对抗跌；而东阳光铝-42.6%和金钼股份-42.4%跌幅较大；港股方面，我们一直排序在前的招金矿业-18.5%，跑赢恒生国企指数的-35.1%。
四季度展望：宏观风险未完全释放，负面因素将继续拖累市场走势。中国9月PMI指数升幅大幅低于历史均值；十一期间部分城市房地产成交量萎缩（深圳、上海同比下降超过70%），表明地产市场经历一年半调控后的异常低迷；同时政策持续紧缩导致融资困难的中小企业经营状况日趋恶化，中国经济增长的下行风险增加，但由于通胀维持高位，短期政策难以显著放松。欧洲方面，尽管债务风险已度过了年内的最高点，但10月集中到期量仍然较大，主权债务和银行系统的双重危机难以找到彻底的解决方案，同时欧洲经济放缓迹象明显，不排除未来陷入衰退的风险。美国方面，失业率依然维持在9%以上的高位，而“扭曲操作”也未必能有效扭转经济复苏的显著放缓。我们判断在全球增长放缓和中国持续紧缩的大背景下，后续任何负面经济数据的公布仍将导致市场担忧的进一步加剧。
有色板块自4月高点已下跌30－40%，短期不排除技术性反弹的可能，但宏观风险仍未完全释放；我们维持前期的谨慎态度和防御性策略。在中金策略组对四季度上证综指底部区域2200-2300点判断的基础上，我们预计的基本情景是四季度A股有色板块底部较目前点位向下约有5-10%的空间，建议A股投资者低配有色板块，或选择最具防御性的品种。我们对港股有色板块的判断同A股基本一致，认为四季度低点较目前点位约有10%左右的下行空间，尽管短期可能出现技术性反弹，但部分个股PB估值与08年低点相比仍然偏高（见表3）。由于前期港股有色板块已下跌近40%，继续单纯做空有一定风险，建议风险偏好较低的投资者可持币观望，而风险偏好略高的投资者可采取多空匹配策略（做多相对防御的品种，同时匹配做空风险较大的品种），以期获得相对受益。
我们基本情景假设的主要风险来自政策的变化，包括中国早于预期放松，欧洲推出超预期的债务解决方案，或美国推出超预期的刺激政策。如果这些情况发生，市场风险偏好将会加大，我们将转换至略具进攻性的策略，配置强周期、高弹性、和下跌幅度最大的基本金属股，参与阶段性反弹。但目前来看，这种情况发生的概率较低，而维持谨慎防御更为安全。
A股方面，建议低配有色板块。排序来看，基本面较好、防御性较强的排在前面，首先是战略性资源类小金属股，具体包括：厦门钨业（钨产业链高端化，进军江西钨资源，五矿整合行业供给支撑钨价）、辰州矿业（全球第二大锑矿生产商，金、锑、钨三足鼎立）；其次是受政策支持、业绩较好的新材料股，包括东方钽业（高端钽制品与多种新材料共同发展）等；第三是黄金股，包括中金黄金、山东黄金和紫金矿业；最后是金属加工类和基本金属股票，由于宏观风险尚存，其表现将弱于上述三个子板块。当然如果海内外政策出现实质性变化，江西铜业、中金岭南和驰宏锌锗等基本金属股的反弹幅度将会较大，而整个板块反弹幅度也有机会超过大盘。
H股方面，我们建议持币观望或多空匹配，认为做多招金矿业（相对防御性较大）的同时做空中国铝业/江西铜业等基本金属股将会取得一定的相对受益；当然如果政策出现重大转变，尤其是如果中国放松调控，我们将调整投资组合，同时做多江西铜业H和招金矿业。
 采掘行业：宏观风险未完全释放 维持谨慎防御.pdf (729.87 KB)
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发表于 2011-10-11 11:09
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