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门票经营：游客稳步增长，提价推高明后年盈利增长
游客稳步增长符合预期，城铁明年通车提供持续增长动力
近几年，峨眉山进山游客在旅游市场持续稳步发展、周边交通环境不断改善以及主动市场化营销措施的推动下，始终实现较快增长。峨眉山在2011年实现游客人数近260万人次、同比增长28.74%的基础上，今年1季度购票进山游客达到40.2万人次，同比增长16.4%，依然保持了较快增长。
近期，我们对峨眉山进行了调研。根据我们此次实地考察以及草根调研的情况看，2季度由于四川阴雨天气较多，以及实体经济下滑在一定程度上仍是对居民的旅游出行产生了负面影响，加上去年高基数的原因，增速有所放缓。据此，我们判断，截至目前峨眉山的接待游客增速在10%左右，而在6月份高考结束、填报志愿后，学生旅游出行明显增加。而且，从以往经验来看，每年3季度是峨眉山旅游最旺的季节，正常年份的全年游客增速基本不低于上半年的增长(高于或基本持平)。因此，我们目前对于峨眉山全年游客增长12%的假设还是较为审慎、合理的，而我们对上半年峨眉山接待游客人数增长的估计在10%左右。
同时，我们注意到，近几年峨眉山游客量的持续较快增长很大程度得益于周边交通环境的不断改善，尤其是已经开工建设的成绵乐城际铁路。改道后的成绵乐铁路途径成都双流机场，终点站为天下名山站(峨眉山站)，下车后只需十分钟即可步行到达红珠山宾馆，使得成都到峨眉山的时间由之前高速公路的2个半小时缩短至城际铁路通车后的40分钟左右，这将对峨眉山景区未来3~5年游客的持续增长产生积极影响，并将有助于提升散客比例(目前峨眉山游客团散比为4:6)，推动游客人均消费水平的进一步提高。尽管高铁建设进程由于铁路系统的贪腐案、“7.23”事件以及资金瓶颈，建设进度较此前计划有所延后，但在今年国家重新放开已开工铁路项目的资金投入后，成棉乐铁路建设得以全面恢复，有望在年底全线贯通、明年5、6月份投入正式运营，这将对明年游客量的增长提速产生积极影响。长远来看，一些事关中西部发展大局的高铁干线终将逐步建成，届时，相对低成本、具有一定规模优势之交通设施的不断完善，将为西部景区游客稳定增长提供支持。
门票提价程序正式启动，若获实施将推高明后年盈利增长
我们在今年初的报告中明确判断，峨眉山景区目前实行的票价是2008年4月10日调整后的价格(旺季150元，淡季90元)，根据国家发改委的有关规定，去年既已进入新一轮提价的时间窗口，但鉴于当时CPI水平高企，管委会贸然启动提价程序可能会让公司面临较大的社会舆论压力，因此，我们对峨乐管委会在去年推动提价程序持谨慎态度。然而，随着今年通胀水平的明显回落，而且，出于对未来一段时间国家可能对风景名胜门票定价政策再次进行调整的担心，我们认为，2012年峨乐管委会提高峨眉山景区门票价格的可能性大大提高。
6月4日，乐山市发改委发布公告，称拟定于7月上旬召开峨眉山风景名胜区门票价格调整听证会，并于6月15日，正式公布了峨眉山门票提价方案及听证会名单，并确定将于7月6日在峨眉山市举行听证会。此举意味着峨眉山门票提价程序正式启动。此次公布了两个提价方案：一是拟由现行旺季150元/人次(淡季90元/人次)调为旺季187.5元/人次(淡季112.5元/人次)，同时取消景区内黄湾收费站6元/车次的景区公路收费。二是提高到旺季185元/人次(淡季110元/人次)，同时取消景区内黄湾收费站6元/车次的景区公路收费。
根据四川省人大常委会最新通过并于今年7月1日开始实施的《四川省旅游条例》中的有关规定，“旅游景区景点票价调整应当提前半年向社会公布”。若据此执行，提价听证会如能顺利通过，新的价格政策需至明年初实施，主要对明年公司业绩产生积极影响；但也不排除由于峨乐管委会提价申请在《条例》公布之前，暂不按照新规执行，参照之前的有关规定，提价的公示期为三个月，则将对今年最后2-3个月的景区经营产生影响，但在国庆长假后，峨眉山进山游客在全年中的占比较小，对今年盈利的影响也较为有限。据此，我们以2013年游客预测数据(游客增长15%)对门票提价与每股收益之间进行了敏感性分析，如旺季门票价格提高到185元/人次，实际票价折扣率稳定在85%，将提升公司每股收益0.14元，正面影响十分显著。
索道运营：搭乘率稳步攀升，未来将成主业发展重点
索道搭乘率稳步攀升，盈利贡献度不断提升
近几年，随着居民收入水平的持续增长，以及人们对于旅游出行舒适度要求的不断提高，游客对于景区内交通工具(如索道、环保车)的依赖度显著上升。公司目前经营的金顶索道和万年索道在09年均实施提价，在进山游客量持续增长、索道搭乘率稳步攀升以及提价的共同作用下，近两年索道业务营业收入均实现了较大幅度的增长。2011年，峨眉山索道业务实现收入2.43亿元，同比增长29.34%，由于索道业务营收无需与管委会分成，已成为公司最主要的利润来源。
其中，由于金顶景点知名度高，同时拥有佛光、日出等景观，且海拔更高，贡献了索道业务中的大部分盈利。由于往返乘坐，金顶索道2011年接待游客量达到340万人次，搭乘率达到1.31，搭乘率稳步攀升。与此同时，金顶作为峨眉山最为重要的核心景区，旺季过长的排队等待时间(高峰时能长达2~3小时)已逐渐成为制约景区整体接待能力的瓶颈所在。对此，公司董事会在去年10月份通过一项议案，计划投资4100万元改造金顶客货两用索道(简称“金顶二索”)，其主要目的即是旨在提高金顶景区的接待能力。为避免影响游客游览金顶，金顶二索实行“错峰施工”，建设期有所延长，预计将在明年旺季(3、4月份)到来前投入运营。届时，将进一步提高金顶索道的搭乘率水平，对公司索道业务盈利能力产生积极影响。我们在预测时显著提高了2013年金顶索道对进山游客的搭乘率假设水平。
景区深度开发索道仍存建设空间，未来或成主业发展重点
近几年，随着国内旅游市场的迅速发展，国内诸多一线风景名胜景区在满足观光旅游需求的同时，依据自身的资源禀赋条件以及国内旅游市场呈现出的休闲度假旅游趋势，逐步推进旅游资源开发的模式转型。为此，一线风景名胜景区的深度开发逐渐提上议事日程，而索道、环保车等景区内交通设施建设作为便捷景区游览、提升景区盈利能力、具有较强垄断性且相对较低之舆论关注度的经营手段，日益受到更多的关注，将逐步成为主业发展的重点。
投资建议
公司当前股价对应2012年动态PE为25.3倍，处在行业平均水平附近，而公司较为确定的业绩增长以及门票提价触发后在盈利层面的切实体现未在估值层面上得到充分反映。而且，交通环境进一步改善对游客量增长的有力保障、景区内相关产业链的整合、峨眉山国际旅游度假区建设，以及未来仍将努力推进的再融资工作，都将成为公司持续成长的重要动力。据此，我们维持对公司“买入”评级。 |
发表于 2012-7-28 12:13
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