基本结论
1、当前的物价调整尚不充分。CPI整体、非食品环比仍高于历史均值，可见本次周期下行需求对物价的影响并没有达到以往的底部。
2、从韩国的经验看，刘易斯拐点之后GDP下降之时物价同比仍可能回复到历史可比位置。
3、流动性收缩难以助推通胀，外部货币流入趋势性放缓，内部的信贷、信托、财政均难有作为。
4、预计7月CPI1.6%，食品波动式下滑、成品油价格反弹主导非食品波动;若8月油价上调则CPI1.6%E，中秋国庆、换季因素或推动9-10月CPI在2以下区间小幅波动。
以下为正文：
成本不敌需求有先例，流动性放缓抑制通胀1、当前物价的调整尚不充分。当前成本面推高通胀，需求对物价抑制代价加大。我国由于工业品市场买方市场格局、公共产品的人为控制，CPI的变化(特别是非食品部分)往往滞后于GDP两个季度。观察2012上半年数据，CPI食品部分、PPI环比均已回落至历史均值以下，然而CPI整体、非食品环比仍高于历史均值，可见本次周期下行，需求对物价的影响并没有达到以往的底部。
2、韩国经验看，物价的调整仍将回归。成本链的上升终将不敌需求面下滑的趋势影响。与韩国经过刘易斯拐点之后的时期相似，我国近年来成本链价格上升致CPI与PPI增速之差整体上移。但是，韩国的经验表明，GDP下降之时物价同比仍可能回复到历史可比位置。这意味着成本链虽然对物价有支撑，但终将回归供需规律。
3、流动性放缓抑制通胀。(1)货币信贷角度看：外部货币流入趋势性放缓，今年上半年外汇占款仅新增3000亿元，同比下滑-85.6%;短期内热钱持续继续流出、FDI趋势性回落、外需缓慢改善等状况不会改变，实际上外汇占款逐年下滑趋势已然确立。(2)内部因素看，信贷总量下半年难以达到上半年水平，其环比意义上的推动能力更弱。货币活化遭遇存款利率上浮与理财产品贮藏，而信托存量已处高位叠加其风险性也难有作为，此外，我们在财政专题《财政支出已显不足》、6月经济数据评论《深幅调结构必然展开》、财政数据点评《财政收支差距上升，后期不可持续》等报告中强调，下半年财政支出并不持续。M1在3-5%区间的低位变动无法造成通胀波动。(3)地产又成蓄水池。尽管放松货币政策幅度不大，但是地产又称为吸纳流动性的池子。概括而言，在去杠杆与外部货币逆转主导的流动性放缓时期，货币对物价的抑制作用恐怕是长期的。
二、预计7月CPI 1.6(初次预测为1.5左右)
三、油价波动不改未来CPI低迷之势
1、成品油价格8月如果上调，8月通胀大约1.6E。截至7月17日三地油价移动平均已较上一调价日上涨0.89%，若按此趋势估计，7月21日将触及“4%临界值”。此外，据我们海外宏观小组判断，在美国就业形势依旧疲弱、存在通缩担忧的背景下，QE3的预期将至少持续至8月初。在此影响下，国际原油价格将保持上涨，从而成品油价格上调窗口最快于8月12日左右开启。按经验估算，油价上调直接上移CPI中枢0.1%，若食品环比与历史持平，则预计8月CPI与7月持平，为1.6E。
2、中秋国庆、换季因素或推动9-10月CPI在2以下区间小幅波动。根据我们的估算，即使8月成品油价格上调从而上移CPI中枢、中秋国庆、换季因素推动9-10月物价上升，三季度CPI仍在2以下波动，并持续较长时间。 |
发表于 2012-7-28 18:51
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