投资亮点：
投行业务较为突出，新总裁到任对投行业务的提升效果尚有待观察。2011年西南证券的股票承销市场份额为2.00%，投行业务收入占比为49.6%，为中小券商中最高。目前公司储备项目数市场份额为1.9%，在中小券商中仅次于国金。新任总裁余维佳曾长期分管招商证券投行业务，或有助于公司保持投行领域的优势，但需要克服内部整合、人才引进等诸多障碍，对投行业务提升效果尚有待观察。
股票自营规模为上市券商中最高，业绩弹性最大。公司2011年末股票自营规模为33亿元，占净资产的33%和投资资产的41%，比例仅低于东北证券。我们的测算表明，A股每上涨10%，西南证券的业绩（考虑经纪业务和股票自营业务）就上涨65%，弹性最大。
以价补量带动经纪业务市场份额持续提升，但持续性存疑。西南证券经纪业务市场份额由2008年的0.52%稳步提升至2011年的0.79%，但与此同时，经纪业务手续费率也由2008年的0.151%腰斩至2011年的0.077%，降幅大于行业平均。目前公司经纪业务手续费率已经略低于行业平均水平，在国都证券吸收合并交易终止之后，公司进一步持续提升经纪业务市场份额的空间不大。
财务预测
我们预计公司2012/2013年EPS分别为0.19/0.23元，同比增长分别为71.4%/19.3%。
估值与建议
西南证券目前交易于42.8倍2012年市盈率和1.86倍2012年市净率，估值处于中小券商的平均水平。新总裁到任能否带来业务质的提升尚有待观察，首次覆盖给予“中性”的投资评级。 |
发表于 2012-9-12 11:44
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