基本结论
资金需求压力缓解，供给压力突现。2008年下半年资金需求压力出现结构性变化，解禁股中大非占比上升将将使得内在减持动力趋于减弱。相对于需求面的缓和，在资金的供给层面则出现了剧烈的变化。目前市场资金供求关系的矛盾已经从需求面转移到供给面，各个渠道资金的流入都出现了明显的放缓，甚至是资金的净流出。
居民储蓄从分流到回流。我们测算的大致结果是2008年前5个月回流的资金在1500亿左右。我们认为下半年储蓄回流的压力将有所缓解，股票资产回报率的上升有望吸引部分储蓄资金重新分流到A股市场。但储蓄资金一般都是滞后于市场，我们很难指望储蓄资金成为引领市场的领先指标，股市的回升更多的将依赖于估值的吸引力，而不会是由于类似2007年那样的流动性推动。
实体经济流动性趋于紧张。紧缩的货币政策已体现出效果。虽然目前按基期变化对CPI 的推算表明，下半年通胀数据可能会呈现出回落趋势，但高涨的原油价格使这一趋势的风险明显加大，为了应对这种局面，中国也如同其他新兴市场经济体加大紧缩力度的可能性依然比较大。这也就意味着短期内，还难以看到紧缩政策的放松，偏紧的格局还会持续。
“热钱”外流的可能性不容忽视。美国经济增长与新兴市场经济增长之间的相对强弱变化，将是美元回升的重要契机。目前人民币升值预期已有所减弱，资本外流的可能性也就不容忽视。如果出现资金从国内撤出的情况，我们认为对房地产市场带来的直接风险大于A股市场，但对于上市公司的盈利预期依然有着重要的影响。
下半年A股市场资金面将维持弱平衡的状态。下半年资金的需求将达到4175亿，资金的供给有望达到4050亿，存在微小缺口。资金供求的风险点已经从年初的需求方转移到了供给方。资金供给在A股市场持续低迷和居民储蓄回流的情况下，已远不如2007年那般充裕。在整体流动性逆转的背景下，A股市场的资金面下半年还将面临考验。
冲击可能出现在四季度。资金的弱平衡可能受到外部冲击，比较可能出现的情况是美元指数回升的情况下，热钱流出对A股市场的资金面产生冲击，同时，实体经济也处在紧缩的低谷，由于这一时间我们判断在年底前后，从供求压力周期看这一阶段也是资金压力较大的时期。未来流动性紧缩格局缓解的信号在于：1、盈利预期的稳定和合理的估值，2、通胀得到有效控制。我们认为这些信号要得到明确的好转，最早也需要等到年底。 相关研究报告下载； [attach]5504[/attach]
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发表于 2008-7-16 12:19
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