[20080905]中粮债信用分析报告

房地产企业, 分析报告, 有限公司, 一线城市, 银行贷款

【内容摘要】

q 公司债发行基本信息：本期公司债发行总额12亿元，发行期限10年，中国国际金融有限公司为公司的主承销商，中诚信证券给予此期债券AAA的评级，建行深圳分行为其提供全额无条件不可撤销连带责任担保。我们根据内部评分系统，给予本期债券3分的评级。本期募集资金中2.4亿元用于偿还银行贷款，其余用于补充流动资金。
q 高信用风险行业：国内房地产企业众多，行业内竞争激烈，竞争也由原来的一线城市内竞争，扩展到二、三线城市间的竞争。目前房地产企业规模水平也参差不齐，行业内集中度较低，未来公司个性化发展、整合将成趋势。
q 行业内公司发展分化：经济发展的需要和刚性需求，使得地产业发展是必然趋势。目前地产行业正处于对前期疯狂投资的回调阶段，这种调整幅度不会太大，更有可能是一次小的调整，预计2010年房地产行业将回暖。但不同房地产企业将出现分化，2008－2009年将成为分水岭，资金链的维继成为房地产企业生存下来的关键因素。
q 业务结构决定部分稳定现金流：公司业务发展由商业房地产与工业房地产两块构成，后者主要是工业地产租赁与管理、来料加工。在房地产不景气时期可提供部分稳定现金流，且在一定程度上可抵消目前房地产业的风险。
q 低负债多现金，选择机会多：公司净负债水平仅为18％，远低于同行业水平，为房地产行业中较少的“轻装上阵”公司。同时公司账面现金及本次募集资金将达到29.28亿，较为充足的现金、较低的负债使得公司在此期房地产调整中选择性更大。
q 大股东布局：公司控股股东中粮集团对公司定位为“集团住宅地产业务发展的平台”，当前及未来对公司的房地放业务的支持力度均较大。2008年3月份的注资，使得公司土地储备规模迅速增加且布局更为合理。
q 数据缺乏可比、业绩波动较大：公司近两年业务范围变化较大，因此造成公司当期数据缺乏可比性，但公司净利润下降已成事实，未来利润波动可能性较大。
q 风险提示：公司净利润中有43％来自于投资收益，其中大部分来自于证券公司分红所得，证券行业的波动性对公司利润的波动较大，同时需关注大股东此期资产注入的方式。