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[20081205]景气轮回 静待需求——2009年度造纸行业投资策略

一、行业处于景气下行阶段
我们将行业的景气周期分为四个阶段,2008年中期是本轮景气周期的高点。从导致景气下行的根本原因来看,需求变坏的影响大于供给。由于经济继续下滑的预期不减,而纸品需求与宏观经济又强烈相关,我们认为行业景气持续下滑的趋势在2009年将延续。
二、行业景气反转滞后于宏观经济
由于重资产行业的竞争参与者普遍追求规模经济效益,产能过剩是无法避免的。当宏观经济向好带来纸品消费增长的初期,纸企更倾向于牺牲利润率以抢占市场份额,只有当需求增长至一定程度后,企业的议价能力才开始提高,行业景气形成底部拐点。
三、2009年行业盈利预计负增长
根据我们的预测,2009年行业的产能利用率将同比下滑,虽然说原材料成本将得到改善,但纸企的盈利能力不会提高。行业的整体盈利预计同比下滑18%。
四、维持“中性”评级,建议低配行业,静待需求
当业绩负增长时,动态PE会被抬高。因此,我们认为通过判断PE是否被低估来把握超跌的投资机会将存在比较大的不确定性。
我们建议,在行业景气回升之前,低配行业。由于目前尚无法预判行业盈利能力的最低点和最坏状况,从估值的安全边际去寻找行业的投资机会仍然存在较大的不确定性。基于这样的考虑,我们认为在目前的行业背景下选择投资时点比选择投资标的更重要。建议投资者在“V”型(或者是“U”型)的右侧进行投资。

相关研究报告共享下载:[attach]10900[/attach]

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