[20090113]欧洲策略焦点

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拐点探寻：最新看法
尽管股市自去年11 月份以来出现上扬行情，但我们认为现在就预测股市会持续反弹还为时过早。正如在我们的2009 年展望报告中所述，我们认为有三个问题有待解决：(1) 经济活动的恶化速度需要减慢；(2) 信贷市场需要正常化；(3) 股市有能力消化坏消息。
自11 月份以来的上扬行情可能仅是又一个“熊市”反弹
股市已从11 月份的低点反弹了13%，避险意识已经下降，这令一些投资者产生了这轮上扬行情是否意味着拐点出现的疑问。虽然我们看到一些积极推动因素，包括货币和预期的财政刺激方案，但我们认为现在就预测该上涨行情可以持续还为时过早。我们的分析显示，如果计入经济增长风险和通货紧缩担忧，市场可能存在约20%的潜在下跌空间。
经济活动仍在放缓；2010 年前景是市场面临的又一大障碍
欧洲各国的2008 年第四季度经济数据普遍非常糟糕，我们认为2010 年经济前景的不确定性可能成为股市上涨的又一大障碍。我们的经济学家预计将出现复苏乏力的状况，这表明企业利润上升的幅度不如下行的幅度那样大。我们已经公布了对欧洲2010 年的预测，预计企业盈利增长8%（2008 年为-19%，2009 年为-16%）。
信贷市场更加稳定，但仍未恢复正常
企业信贷利差已从最高水平逐渐收窄，部分原因可能是货币市场恢复良性运转（看起来已经恢复到7 月-8 月雷曼兄弟倒闭之前的普遍水平）。但是，企业信贷的风险溢价仍然较高，而且看起来较股票更具吸引力。我们认为短期基本面状况表明利差可能会再度扩大。信贷周期开始向不利方面发展，流动性问题仍然存在，而且来自政府的供应可能将导致对现金的竞争。
某些不利消息看起来已经计入了股价，但并非所有不利消息都是如此
我们认为股市复苏的前提条件是能够抵御不利消息的冲击。虽然12 月份曾出现过一些迹象，但是我们尚不确信整体趋势已经确立。市场对业绩预警和12 月就业报告的负面反应表明了人们仍在负面地解读不利消息。