[20081016]行业动态分析报告.并非所有高速路股都有防御性

中国高速公路行业面临的负面因素
我们认为中国的高速公路行业的运营正面临着以下负面因素： 1) 经济增长的减缓导致车流量增长放缓；2) 来自竞争性公路的车流量分流；3) 经营和财务成本的提高以及通行费率的限定导致利润率下滑；4) 省级政府新公路建设的融资需求减少导致盈利较高的资产注入/BOT 项目缺乏。
我们看好存在估值支撑而且低杠杆的股票
虽然存在上述担忧，但我们维持对该行业的中性评级，原因是我们认为其估值存在支撑：A 股和H 股高速公路企业当前股价对应的2009 年预期市盈率均值分别为11.6 倍和9.1 倍，低于12.0 倍和9.9 倍的历史谷底水平。其中，我们看好具有以下特点的高速公路股：1) 股价接近我们估测的“支撑位估值”（我们假设在整个贴现现金流计算周期内的车流量增长为零）；2) 12 个月预期市盈率接近历史谷底水平；3) 受强劲的资产负债状况支撑，股息收益率具有吸引力；4) 拥有潜在的短期或长期推动因素。
首选股：浙江沪杭甬和成渝高速
我们在中国高速公路行业中的首选股为浙江沪杭甬和成渝高速。我们看好浙江沪杭甬(0576.HK, 买入, 目标价格 6.3 港元)的原因在于：1) 其估值具有吸引力，较5港元的“支撑位估值”折让10%，2009 年预期市盈率为9.4 倍（12 个月预期市盈率的历史谷底水平为9.0 倍）；2) 因浙江省可能实行计重收费制度，2009 年盈利可能存在上行风险；3) 受到强劲资产负债状况（预计2008 和2009 年为净现金）的支撑，2009 年预期股息收益率达6.9%。我们还看好成渝高速 (0107.HK,买入, 目标价格3.4 港元)，因为：1) 其估值较低，较3.0 港元的“支撑位估值”折让53%，2009 年预期市盈率为6.0 倍（12 个月预期市盈率的历史谷底水平为6.4 倍）；2) 长期增长前景受到未来资产注入机会的支撑。
我们维持对赣粤高速(600269.SS)的买入评级。我们看好该股的原因是其估值较低，2009 年预期市盈率为9.0 倍，较人民币9.5 元的“支撑位估值”存在7%的溢价，市盈率和其对“支撑位估值”的溢价均为我们研究范围内A 股高速公路企业中的最低水平。
主要风险
主要风险包括：1) 车流量分流， 2) 政策风险。

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