易方达平稳增长：缘何落后牛市脚步？ 风格, 牛市, 吸引力, 投资者, 重仓股

cora2010

易方达平稳增长曾经是熊市下的明星，但在2006年以来，基金收益就明显落后于同类型基金。较低的持股比例是收益落后的重要原因；另一方面易方达平稳的重仓股轮换似乎也没有跟上牛市板块轮动的节奏。但基金的收益仍然有回升的潜力，而其稳健的投资风格对投资者也有吸引力。短期内建议投资者可继续观望。

牛市下相对收益下滑
易方达平稳增长基金曾经是熊市下的明星。在2005年以前，易方达平稳增长的业绩稳定地保持在基金的中上游水平；加上坚定的持股风格，易方达平稳树立了稳健高收益的形象。但在2006年以后，易方达平稳的相对收益开始明显下滑，各个季度相对收益等级都下滑到三级以下。2006年全年收益为81.80%，在同类型基金行列中已经处于中下游，收益增长开始落后于牛市的脚步。
这种趋势在2007年似乎还在持续。截至2007年4月9日易方达平稳2007年的净值增长为23.73％，明显落后于同期市场。
受累于近一年来的表现下滑，易方达平稳的收益评级和收益持续性评级表现不佳。一年、两年、三年的收益评级均跌至三星以下。考虑到05年易方达平稳的突出业绩，足可以看出牛市下绝对业绩的差距对长期总收益水平带来了重大影响。

风险水平较低
和收益相对下滑不同的是，易方达平稳的稳健风格使得基金的风险一直低于同类型基金。易方达平稳属于资产灵活配置的配置混合型基金，这种基金类型在全部基金中属于中等风险。而在配置混合型基金中，易方达平稳的风险也一直低于平均水平，这与其稳健的投资风格有关。

一贯稳健的投资风格
从投资风格来看，易方达平稳增长是典型的稳健型风格。突出表现在低换手率和低换股率。从易方达平稳增长成立起，基金的季度重仓股变化就很少超过3个，这一操作特点一直持续了3年。2006年下半年后易方达平稳开始增加了股票轮换的力度，各个季度间开始出现了阶段性投资品种（表1）。但从持股周转率看，易方达平稳倾向于持有的风格并未改变。持股周转率远低于同期基金平均水平（表2）。
倾向持有的一贯风格在相当程度上是易方达系基金的共同特点，另外也反映出基金经理的个人风格。易方达平稳成立以来没有更换过基金经理（增加过一位基金经理），江作良先生一直担任易方达平稳的基金经理长达四年半，这在国内基金业是少有的。
稳健、长期持有是我们在不少绩优基金上看到的一种典型风格。易方达平稳也曾位居这类绩优基金之列。而易方达基金公司的整体投研能力、团队实力、资源储备在国内基金业也是稳居前列，那么为何在牛市下易方达平稳的相对业绩出现明显下滑呢？

持股比例偏低
持股比例较低是易方达平稳牛市下相对收益下滑的一个重要原因。易方达平稳增长基金产品规定股票投资比例在30％－65％，债券投资比例不能低于30％。这一比例相比后期成立的配置混合型基金，对股票投资比例上限的规定定得很低。从实际操作中我们也看到，易方达平稳的资产配置比例严格地遵循了这一限制，基本在63％左右。而同时期不少配置混合型基金普遍将股票比例提到近80％的上限，这使得2006年里易方达平稳的平均持股比例明显低于同类型基金。在牛市环境下，较低的股票投资比例无疑使得易方达平稳的整体收益落后于同类型基金。
但我们也注意到，2006年年底易方达平稳增长将股票投资比例降低到47％，反映出基金经理人对投资时机的判断出现了失误。虽然这其中也有四季度易方达平稳新增大量资金的原因，但债券投资比例高达40％说明降低持股比例主要是基金经理的主动决策。在2006年年底的迅猛上涨后，易方达平稳的基金经理可能采取了较为谨慎的策略，这实际上损害了基金的净值增长。
虽然平均持股比例在60％上下，但易方达平稳增长的业绩比较基准却选取了上证指数，这就难免使得牛市下易方达平稳增长的收益要远落后于业绩比较基准。这实际上是基金发行时产品设计上的失误。

稳健有余，进攻不足
在资产配置层面之外，选股思路也是易方达平稳增长在牛市下收益相对下滑的重要原因。从各季度易方达平稳增长的重仓股变化来看，易方达平稳的选股思路稳健有余，进攻不足，似乎没有跟上牛市的节奏。
在上半年，易方达平稳的持股思路仍然延续着之前的主线，但在行业配置方面进行了较大调整，显著降低了公用事业、电力等防御型行业配置，大幅增加了消费品、商业等进攻性较强的行业配置。这一调整思路总体效果不错。
在个股调整上，易方达平稳在2006年下半年也提高了操作的积极度，对一些个股如中集集团、复星医药等进行了买入－卖出的阶段性投资，这与易方达平稳一贯的风格是有明显区别的，但似乎并没有把握住当时市场的主线。而在2006年四季度，易方达平稳重点增持了中国石化、工商银行、万科，虽然银行股在四季度大涨，但易方达平稳2006年四季度收益率为21.32%，同期上证指数收益率为52.97％，即使按60％计算仍有31.78％，仍远高于基金收益。可见易方达策略的新增投资并未踏准节拍。而以银行、地产为代表的蓝筹股在2007年一季度陷入整体调整，也拖累了基金在2007年的表现。虽然个股选择上未必错误，但在投资的节奏上，似乎没有跟上市场的节奏。
总体来说，易方达平稳的持仓风格偏向大盘蓝筹，成长特征低于价值特征（表3）。

较大规模拖累业绩
不能不提的是，2006年四季度的持续营销使易方达平稳的规模暴增，这也很可能影响到易方达平稳的运作。如图3显示，易方达平稳增长一直是一只规模在20亿份左右的中小基金。但在2006年四季度，易方达平稳规模暴增至140亿左右。如此大规模的新增资金会给基金经理的操作带来不小的困难。这也可能对基金2006年四季度，以及之后的投资操作带来了影响。
四季度的规模暴增是基金公司定向营销的结果，而易方达平稳之前建立的良好形象也是投资者趋之若鹜的主因。但易方达平稳同样凸显了基金规模做大的困境；对于基金公司，管理资产规模扩大是好事，但对于投资者，却不见得是好事。这一情况在多只中小绩优基金规模暴增后也多次出现。