慎对创业板浪潮 PE警惕经济放缓 创业板, 经济, 避风港, 管理公司, 合伙人

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创投概念搅热了年前饱受股灾之苦的A股，但2008年的投资重点是抢进创业板，还是规避经济周期风险，目前看来，大多数PE和VC倾向后者。
“我们预期2007年是中国本轮经济周期的一个顶点，之后几年增速会放缓，因此后期投资将重点转向抗周期性的项目或者企业。”景林资产管理公司合伙人会利平的观点，获得了众多PE、VC的认同。“对创业板的推出，我们目前的策略是保持谨慎。”
创投热潮
创投相关股票最近成了A股避风港。在大盘下跌超过20％时，复旦复华（600624）、龙头股份（600630）等股价都有近50％的增长。目前，复旦复华旗下有复旦软件园，龙头股份拥有交大科技园，两者在创业投资企业孵化前景方面都被看好。上海一位私募人士认为，与国际形式和国内经济环境面临的不确定性相比，2007年获得大发展的风险投资行业，在创业板推出的确定利好刺激下，无疑成为2008年机构做多的重要信心支撑。
2007年，创业投资及私募股权投资市场获得了极大增长。根据清科研究中心的数据，2007年前11个月，国内创业投资市场的投资总额达到31.80亿美元，较前一年增长78.9％，私募股权投资总额则达到125亿美元。
“PE和VC必然对创业板等退出渠道提出要求。在创业板上市后，有风险投资机构进入的上市企业将有良好的投资价值。”上海盛势投资有限公司总裁简宏洲认为，这才是创业板推出后普通投资者面临的重要投资机会，而在此之前，在主板市场投资创投或者创业板概念股票要注意选择标的。
“近期创投板块的表现主要是概念推动，有一些非理性成分。”前述私募人士认为，比如拥有科技园项目的上市公司，实际上相关收益主要来自园区租赁物业或土地升值，且一般是上市公司的非主业，长期投资价值很难判断。
不过，市场好像已经进入“只要创投就疯狂”的地步。记者了解到，除了一些公司纷纷入股老的创投企业外，如大众公用（600635）目前持有深创投20％的股份；从去年下半年开始，越来越多的集团或者民营企业也加入了这场争夺创投盛宴的战争中，且很多还是来自二三线城市。“这是大势所趋。”江苏海门市一家企业集团资金管理中心副总告诉记者，该集团去年就开始酝酿成立一家投资房地产的私募股权公司，目前正在等待相关政策明朗化。清科研究中心数据显示，仅2007年下半年，就有20多家本土创投公司成立，可用资金超过70亿元。
不看好创业板初期？
值得注意的是，与A股已经躁动不安的创投板块形成对照的是，记者采访了解到，目前PE和VC对创业板——特别在推出初期普遍十分谨慎。
“对于我们来说，主要还是看被投项目的商业模式和盈利前景等情况。创业板是增加了一个退出渠道，但事实上，包括主板和其他市场都可以成为退出的选择。是否在创业板退出不会成为我们考虑项目的主要因素。”会利平表示。
深圳一家创投企业合伙人则认为，创业板门槛相对比较低，比如没有连续3年盈利要求，不要求股本达到3000万元等。“但如果是资质稍好的企业，应该早就会在主板至少是中小板上市了，等待创业板的，多少表明企业还不够成熟，因此风险不容忽视。”
前述私募人士认为，对于主要做中后期项目的PE来说，投资创业板上市项目还面临利润预期下调的风险。他表示，2008年股市整体市盈率面临回落，因此，2007年动辄一个项目20或30倍的回报可能需要调整为2~3倍的预期。在风险更高的情况下，就会涉及进入价格谈判等，机构都会选择谨慎。
“目前来看，偏重于中早期项目的VC可能会更看重创业板推出带来的投资机会。”简宏洲表示，VC进入的时间比较长，今年进入，估计要到2009年或以后才会涉及登陆创业板等问题，市场到时会有一个成熟的过程，风险也会降低。
防御紧缩下调额度
“相比创业板，我们目前更担心的是经济环境的变化。”会利平认为，未来几年国内经济出现衰退的可能性不大，但是经济发展速度会放缓，因此该公司的策略会寻找有持续增长空间的项目。“比如消费类、能源类、环保类行业等。”目前，包括国外投行和国内分析机构都倾向于预期，在国内宏观调控持续深入的情况下，2008年国内GDP增速会从2007年11.5％水平回落到10.5％附近，并会持续几年的时间。
简宏洲则表示，受美国经济等国际环境不确定性等影响，2008年该公司会回避出口导向型项目和企业。“估计2008年以后出口增速会放缓，但国内内需部分还会比较强劲。”他认为如果项目成本来自美元，而收入来自人民币，2008年仅汇率方面就会有不少的收益。
前述私募人士告诉记者，该机构主要通过规模控制防范可能发生的系统性风险。“2008年的投资总规模不可能维持2007年的高度，我们已经下调了计划额度。但单个项目的投资额度则不会硬性下调。”
他举例说，比如TMT（电信、网络、IT）是近来投资额度不断下降的领域，但如果商业模式好，仍会获得资金的亲睐。记者了解到，最近杭州一个模拟分众模式的新媒体公司共和传媒就获得了包括软银和鼎晖在内的投资。软银中国投资经理张思亮表示，如果单纯复制分众肯定不行，但如果有创新模式，同时能在细分领域做到第一，TMT领域仍然有好的投资机会。据了解，该模式在广告商之间形成资源置换关系，进入成本由共同分享资源的10个广告商自己出，并在10个广告商之间共享对方的广告信息。
前述私募人士预期，在持续紧缩后，将不排除有刺激性政策出现。“类似的情况在2003年也出现过，之后2004年、2005年的政策环境就变得非常宽松。”他认为，一旦刺激性政策出台，目前机构对可能产生系统性风险的忧虑就会下降，而这对投资信心非常重要。