后重构时代 券商能否破茧化蝶？ 汇金公司, 北京证券, 证券业, 管理层, 贷款

tohichina

2005年，伴随着管理层扶优限劣的“救赎”，券商格局进行了一场轰轰烈烈的重构。那么后重构时代，券商能否破茧化蝶？
2006看券商生死悬疑
央行再贷款支持、汇金公司直接注资、券商集合理财业务复出等政策上的“宽容”，对深陷困境的券商来说，或许只能抚平伤口。要真正根治病根，只有来自市场、来自券商的自我救赎。
新年之初，纵横市场多年的大鹏证券正式宣布破产，成为内地券商破产第一案。相比以前券商被政府托管或责令关闭等，大鹏证券的破产，意味着我国证券业市场化退出步伐加快。
瑞银在去年重组北京证券，虽以20%的持股比例成为北京证券第一大股东，但控股依然存在障碍。新年以来，新《公司法》的实施，却为其解除了这一束缚，瑞银也就可以名正言顺控股北京证券。
这一退一进之间，似乎已在2006年之初预示了：在市场主导下，券商格局重构将愈演愈烈。
困境依旧

与整顿问题券商来化解券商行业风险同时，2005年，自上而下对券商的救赎也一直没有停过。
6月，中国人民银行公开表示，为支持股权分置改革，央行有关部门正着手研究对申银万国和华安等合规券商进行再贷款，解决其资金流动问题。据此前业内的普遍估计，这笔资金规模约为600亿元。
紧随其后，中央汇金投资有限责任公司作为政府履行所有者职能的一个平台，出资对银河证券进行重组。由此开始，汇金公司马不停蹄地拯救券商，其中包括汇金公司40亿元支持申银万国，25亿元注资国泰君安等。
券商被允许发行短期融资券，拓宽融资渠道；在分类监管的思路下，部分券商集合理财业务再次开闸；股权分置改革带来股改保荐以及权证创设新业务……政策的“眷顾”，无疑让券商有了更多的出路。
回顾2005年券商三大传统业务的实际情况，收入锐减有目共睹。上半年，赖以生存的经纪业务遭遇成交量明显萎缩，一直稳赚不赔的投行业务也首次陷入“无米下锅”的尴尬境地，高风险的自营及资产管理业务也因股市走入低谷而表现平平。数据显示，48家券商手续费收入从2004年的84.92亿元下降到67.05亿元；证券承销收入除中金公司独占鳌头，其余券商证券承销收入总额从2004年的11.67亿元下降到6.91亿元；自营证券规模则较2004年下降24%，券商自营证券差价收入更是从2004年的正值下降到去年的-10.14亿元。
尽管集合理财、股改保荐、创设权证以及权证交易等创新业务，为券商带来了源源不断的收入，使得券商在下半年实现收入131.30亿元，比上半年的96.50亿元增长了36%。
但始终跟在低迷的股市后面，券商总收入仍较2004年大幅下滑，整体亏损局面仍难以扭转。
由此可见，在经过一系列大规模的重组和救赎之后，券商依然未能走出靠天吃饭、靠政策生存的境地。
考验升级

2006年，券商面临来自市场各方的考验，必然升级。
首当其冲的是随着中国金融业整体开放步伐临近，在外资券商不断进入，本土企业不断出海的双向流动中，中国本土券商与股票市场一样遭遇着边缘化和被淘汰出局的危险。
2005年，国内券商深陷困境，等待救赎时，外资券商却在这一年获得了大丰收。它们不仅在股权分置改革中获得意外的对价收获，更从大量优质企业赴海外上市中赚得“盆钵满载”。令外资券商惊喜的还有，在中国券商行业大整合的机会中，外资觅得众多进入良机。如瑞银重组北京证券，并逐步实现对北京证券的控股等。
相对而言，券商大洗牌原本也是国有资本进入良机，但与外资重组券商的积极态度形成反差，国有资本却是反应冷漠，行动迟缓。仅汇金、建投等带有政府背景的机构，参与了救援性质的重组。
升级的考验，也来自国内市场自身的激烈竞争。事实上，从2005年拯救券商的一系列措施看，已经渐渐告别了托底以及政府完全买单的模式。这一场关闭、破产以及重组风波的背后，救赎也进一步将券商推入了市场化的通道。与外资的业务竞争、股权较量，与其他金融机构的市场客户之争，以及券商机构之间的并购重组等等，券商面临的竞争将更加激烈。此外，新《证券法》实施，为金融业混业模式松绑后，大的金融控股集团或将成为未来金融机构发展方向。而这一过程中，券商在某些领域的垄断地位将被动摇，银行、保险、基金等任何一家机构，都将成为券商强有力的竞争对手。
虽然目前身陷困境，证券行业的前景却极为广阔。业内预计，未来三年，中国的直接融资额平均每年将达到3500亿元。按照当前证券公司承销费平均为2.5%测算，整个行业未来三年仅这项业务的收入平均每年能达到90亿元左右。诱人的利润增长空间，似乎也为未来的激烈竞争埋下伏笔。
何以重生

从行政接管到央行再贷款，再到注资，监管当局在拯救券商的问题上一直探索不断，这种探索无疑具有积极意义。
不可否认，将巨额资金注入重点券商，从短期看可能会救活一批券商，但从长期来看，能否让顽疾缠身的券商祛除病根？2006年，被拯救之后的券商何以重生？
真正需要拯救的，是市场而不是券商。
对管理层而言，除了通过再贷款、注资等手段帮助券商重建信用基础，还必须尽快为其提供新的盈利渠道，否则再怎么输血，也会被慢慢消耗。事实上，券商真正的问题不是临时性的资金周转不灵，而是根本缺乏造血功能。券商没有盈利来源，这才是核心问题。基于市场本身来考虑，相对于局限在券商生存角度，更能为券商找到出路。
目前的趋势下，在金融衍生产品创新上放开券商的手脚，是最值得期待的。由于市场创新滞后，金融衍生品市场仍是一片空白，大大压缩了券商的赢利空间。仅仅跟在股市后面，使得国内券商不得不重复低层次的竞争，在未来同国外大投行的竞争中也处于绝对劣势。从国外经验看，金融衍生品市场无论对期货公司，还是券商投行来说，都是最大的一块业务来源。这一市场的开闸放水，也会成为今后国内券商的主要盈利渠道。
不过，在机遇和挑战面前，券商要想摆脱困境，最终还是取决于自身盈利模式的转变。
以美国为例，1975年固定佣金制度的取消，使以佣金收入为主要收入来源的传统证券公司受到极大冲击，以美林为代表的一批证券公司在金融服务方面加强了力量，它们纷纷以传统业务为依托，把业务重心转移到资产管理和运营、并购等收费的银行业务上来，经纪业务在券商经营中的地位也不断下降，佣金对总收入的贡献度由佣金改革前的50%左右下降到目前的不足20%。对国内券商而言，同样要经历这一过程。可以预计，随着经纪业务收入减少，业务创新和业务结构战略调整，将成为国内券商新的竞争方向。