现金方式并购之殇 收购, 斯普林特, 美元, 甲骨文, 中石化

huangj

在中石油、中石化对旗下的A股控股上市公司以现金方式实施私有化之后，市场对并购题材的炒做在逐渐升温，在证券市场，并购一直是最活跃的炒做题材。但与国外的并购案例相比，中石化的近150亿元的收购也还只是小儿科，目前一些有影响了的并购案例往往超过上百亿美元，而且经典案例不断，像甲骨文以103亿美元吃下同行仁科，斯普林特宣布与Nextel合并，涉资350亿美元，强生宣布以239亿美元收购Guidant；赛门铁克135亿美元收购韦里塔斯公司，最近的案例是德能源巨头“闪击”西班牙公司Eon291亿欧元收购安德萨（收购方式未知）。而且并购的方式很少有纯现金收购的，大多为现金与换股并行以换股为主。这些国外的并购案例对国内企业今后的并购行为有什么借鉴意义呢？
首先，现金收购是最简便的并购方式但却并非是最佳的选择，因为其弊端是显而意见的，并不是每个有并购意愿的企业都具备充足的现金流的。中石油、中石化的案例不具备复制性。中石油、中石化两大集团凭借能源的垄断地位和国际原油市场油价的爆涨，获取了丰厚和超额的垄断利润，有足够的现金流量，而且中石化集团还得到了政府的100亿元补助，有足够的现金收购支付能力，加上正值股改期间，虽然支付一定的溢价，但避免了股改支付对价，还是比较划算的。但是如果没有足够的现金流而仍然选择现金方式并购的就需要大举借贷，一旦中间环节安排不好，资金链出现问题很可能会把自己给拖垮，所以，最近几年国际市场的并购大戏不断，但纯粹的现金收购却越来越少，其原因就在于此。大局借贷必然会增加大量的财务费用，如果并购后整合不顺利，必将会拖累公司原来的正常运行。而市场最近火暴炒做的所谓中铝系私有化的题材就很难实现。因为中铝股份之所以急于在国内发行A股就是因为缺乏资金进行新项目的开发，这个时候不太可能拿出大量的资金去私有化相关的控股子公司。
而现金收购多半都是以被并购对象的退市为目的的（一般都在市场相对地迷，被并购对象严重低估时实施），这样虽然给出一定的溢价，但对那些套在高位的投资者而言，意味着永无解套的机会了，对这些投资者有失公允。因为如果不退市，市场好转还有解套的机会，相当于剥夺了这些没有什么话语权的小投资者的谋种权利（如果采用换股的方式就公平的多）。
其次，换股并购的方式应该逐渐成为主流。国内采用换股并购的不多，最近的比较有影响的就是第一百货和华联商厦的合并，还是发生在同一控制人旗下的整合。换股并购案喇少的主要原因还在于中国证券市场的历史造成的，三分之二的股份不流通严重制约了大规模并购行为的发生。尤其是外资不愿意花费大量的时间去和政府谈判，加上对外资并购的种种限制。随着股权分置改革的进行和对外资进入的放宽，可以预见今后大规模、重量级的并购案例将层出不穷。因为换股并购的方式有本多的优点：如减少现金支出，降低财务费用和整合不当带来的财务风险；能很好的解决公允性的问题，使得被并购对象的流通股股东保留了解套的希望。而且换股并购受交易金额的限制较小，容易爆发大规模的、大成交金额的案例，而且通过的啊规模的并购行为可以用尽量少的时间促成行业巨头的出现。
通过以上的比较，不难发现虽然现金方式并购操作比较简便、明了，但确实存在很多的弊端，而换股方式就在很大程度上避免的现金方式并购的弊端，如果将二者很好的结合，将会极大的促进并购案例的发生，并购往往能够加快行业的整合速度，这往往要比通过政策整合的效果要好多，因为市场是最有效的。让我们期待有更多的并购大戏在我们国家上演。