| 个人投资理财网CE洪曦
在研究问题时,如果我们能够从众多矛盾中抓住主要矛盾,在一定时空条件下,将影响事物众多的复杂变量,利用相关性原理,通过合理的抽象,就可以将负责的事物二元化. 虽然矛盾集合中,主要矛盾也是随条件的改变而变化, 但是在制度结构相对稳定的情况下,矛盾结构也是可以相对存续的.理论听起来枯燥无味,为了说明问题,笔者通过生活中三个小例子来解释中国房产风险和A股票风险分布的关联性.
先看一个简单的流体物理的试验, 往一个直立的,较长的U型管中注入水, U型管两端的水高度必然相同. 这是因为水的比重和密度是均质的, 液体向各个方向传递压强相等. 对于U型管底部, 来自U型管两端的压力是相同的. 如果一端加水,另外一端加另一种液体比如水银, 两端的液体高度一定不一样, 水银柱高度要比水柱高度低, 而且他们高度的比应该就是两种液体密度的比. 自然界内在的规律就是这样有趣, 虽然变是不变的,但是关联性却是普遍存在的. 如果不是U性管而是W型管稳定状态的一种仍然是三个管中的底部压强相等.
再看一个扩散的例子.一个容器中, 中间一个隔离壁,一边是水,一边是酸, 当隔离壁上有一个小空, 两边的水和酸就会通过这个小空发生交流,这种交流物理上称之为扩散, 这种扩散速度或效率是递减的. 之至均衡. 这种均衡就是两边的浓度是一样的. 扩散和均衡是自然界的一个规律. 隔离壁上是一个小空,还是10个小空不会改变均衡的结局,但会改变达到均衡的时间.
前面两个例子说明了, 压强传递均衡和分子扩散均衡,他们都是客观现象. 最后一个例子是博弈均衡. 它反应出均衡不仅仅存在物理世界中,在动物或人类社会的选择中也是理性均衡的.一个笼子中的三个小白鼠,在抢足够大的三块奶酪时的最终结果是每个白鼠抢到一块奶酪. 三个小伙子A,B,C在酒吧中追求刚刚进门的三个美女a,b,c. 三个小伙子不会三个人一起共同追求a,b,c之中任何一个美女, 而是分别一一对应地同时接触三个人.因为当三个小伙子同时追求a时,只要有一个小伙子退出追求a, 他就会面对相对另外两男对一女而自己时一男对两女的优势, 因此,最具有效率的布局是一对一.似乎没有人思考过这样一个问题,但是它千真万确. 在理论上也可以用反证法证明,博弈均衡是最有效率的.
风险分布也是均衡的. 风险本身就是可以量度的. 金融学并不比物理学更高深, 金融上用用不确定程度(离散程度)来量度金融产品的风险程度. 用风险预期汇报率和与无风险收益率的比值来考量一个具体的金融产品的风险. 金融产品在多,它们都是两两相关的, 我们完全可以将上边提到的U型管和隔离壁的物理模型与金融产品之间建立一个映射关系. 比如房产市场风险和股票市场风险就是U型管的两端, U型管一边是房产市场,一边是股市.不同的仅仅是两边的风险收益率量度,而不再是液体的高度. 当然这个U型管不是静态的,往往是在不同晃动的, 所以风险量度也是波动的. 但在理论上,丝毫不会降低均衡存在的意义和价值. 中国城市房产市场和股市的相对关系,是风险分布决定的,也是风险收益率决定的. 笔者最得意的一篇文章是三年前写的<A股下跌和上海房产上升的相关性分析>,是从另外一个视角证明两种资产的价值相对关系. 从两个市场上风险相对关系来看, 目前的相对关系比三年前要更真实地反应房产价值和股票价值的相对关系, 这种相对关系三年发展的越来越健康. 先看三年前上海房产租金回报在10%-12%之间, 而股市的红利汇报率几乎是零, 也就是说股市的风险远远高于房产, 今天上海房产租金汇报率在3%-3.5%之间,而股市的红利汇报率不到2%. 因此,我们这三年看到的是股市下跌和房产上升, 这个过程本来就是一个不断更加理性表达风险分布的过程. 让高风险的股市风险降下来,让低风险的房市风险升上去.
投资者在评价任何一种金融产品的价值时,都是看收益性,安全性和流动性. 高就给予贴水,低就给予折扣. 比如即便是北京的资本密度和上海的资本密度相同;北京的人口密度和上海的人口密度相同, 但是果上海房产的流动性好于北京的流动性, 上海房产价格相对北京房产价格还是会存在流动性贴水的. 当前的情况是, 货币基金的年化收益率在3%, (虽然有下降的趋势)而房产租金收益率也是3%左右. 在U型管两端收益率相同,安全性货币基金更好货币基金和房产租金收益率相对关系是不正常的. 如果货币基金利率不变, 则说明了房产存在相对泡沫. 但从目前看, 货币基金的收益率看跌, 目前这个结果是非常正常的, 也许一部分人不愿意看到这个结果. 但是违背均衡就是要付出成本, 比如认为将U型管朝一个方向倾斜, 人为设置隔离壁
所以,要想改变目前房产高位,股市低位. 还需要继续加大房产的交易成本,投资成本和持有成本, 同时理顺股市关系, 建立真正的投资者权力得到应有尊重的股市制度. 就是在U型管的两端, 加大房产一段的风险的同时, 减低股市的投资风险. 才能促成房产资金导入股市的情况. 否则房价高位和股市低位将维持一段时间.
其实有效打击房产投资客并不难, 但必须承担一部分成本.需要做好以下三个方面的工作.
1. 让国内的投资者有权选择境外的投资产品, 而不是将投资者的资金”围困”在国内,向国内开放国际金融资产,在金融市场上提供无风险收益率3%以上的金融产品.
2. 进一步加大房产税收,提高交易成本, 综合加大房产投资成本, 使得房产租金收益率在投资工具中不再具有最优势地位.
3. 梳理好A股市制度, 让A股投资者可以享受到3%以上的红利收益率:
当然做好上述工作,在其它方面要支付成本和代价, 仅仅是思维的体操.
最后,我想强调的是, 制度决定生产方式,制度决定财富分布,同样制度也决定风险的分布. |
发表于 2005-4-25 11:17
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