加不加息仍是个问题 银行贷款, 百分点, 利率调整, 周小川, 存贷款利率

慎思

央行行长周小川的一句“目前没有进一步利率调整计划”，或许能让纷纷扰扰的加息传言暂时停歇。
但是，市场人士认为，“目前”这一限定词的言下之意是，如果此前出台的政策措施，在度过5、6月份观察期后效果仍不明显，加息仍有可能。
所以，加不加息，仍是个问题。
回头想想，这一轮加息呼声缘起今年以来银行贷款的超常增长与固定资产投资的大幅反弹。在4月28日一年期贷款利率上调0.27个百分点之后，进一步提高存贷款利率的市场传闻不仅没有停止，反而演化成对加息的预期。
有预计认为，5、6月份贷款与投资增速放缓的可能性不大。而尽管消费价格指数（CPI）持续低位徘徊，但房价等资产价格膨胀的压力却不断加大。央行日前已发出警示：关注整体通胀的潜在压力。由此看来，加息的必要性似已非常充分。
然而，观察人士更多注意到，抑制信贷和投资增速与缓解人民币升值压力这一对矛盾，给央行继续提高存贷款利率带来难处。
一方面，为维持人民币汇率稳定，在资本管制日益放松的条件下，央行有必要把人民币利率保持在显著低于美元相应利率的水平上，以防止外国投机资本流入，减小人民币升值压力。而目前美联储升息已近尾声，所以，银行存款利率即使提高也十分有限。
由于同样的原因，始于2003年的上一轮紧缩性宏观调控仅上调存贷款利率0.27个百分点，却两次提高存款准备金率1.5个百分点，并出台差别准备金率制度，以收缩多余的流动性。日前央行单独上调一年期贷款利率0.27个百分点，而未动存款利率，也实属不得已而为之。
另一方面，同样是为维持人民币汇率稳定，在贸易与资本项目持续“双顺差”的情况下，央行必须不断进入外汇市场买进外汇，从而导致外汇储备大量增加，外汇占款形式投放的基础货币加速扩张。尽管公开市场发行央行票据对冲流动性的力度不断加大，但其效果依然有限。为抑制流动性泛滥带来的贷款与投资“过热”，央行又有必要实行包括提高利率在内的紧缩措施。
如果再次单独上调贷款利率，或者小幅上调存款利率、大幅上调贷款利率，对抑制贷款与投资影响有限。因为在充裕的流动性及由此带来的利差空间扩大的背景下，银行放贷冲动可能加大。
观察人士认为，在利率受制于汇率的条件下，适当加快汇率改革可能是更有效的选择。当前扩大人民币对美元波动幅度的迫切性不断增强。因为，在较小的浮动空间和较强的升值预期下，汇率走势可能会形成单边上升的局势，而在一个较大的浮动空间内，汇率存在双向走势。这会给投机资金带来一定压力和风险，使其投机进出的资金风险成本加大，从而抑制升值预期下的投机操作。由此，流动性过剩趋势可望得到遏制。