“对于中国经济的第一判断是，实体投资软着陆的大局已定。”1月20日，瑞士信贷第一波士顿董事总经理、亚洲区首席经济学家陶冬在上海表示，“2006 年10、11月的经济数据，无论从工业生产、固定资产投资以及M2发行速度等方面来看，都已经逐步接近政府的预期。政府不需要进行进一步的调整，只要维持现状，再加以时日，月度宏观数据会回到政府所需要的目标区域。”
陶冬还指出，在过去两个月，新增贷款维持在2000亿左右，这一规模比 2006年一二季度3430亿低出一大截，但比第三季度的1800亿又高出一截，而且连续两个月保持稳定。“尽管政府说宏观调控要长期化稳定化，但信贷政策已经由第三季度的超紧、回落再到有加有减、有所选择是已经实现软着陆的重要特征。随着信贷政策趋稳，工业增长速度、固定资产增长速度也将逐步趋稳。”
根据瑞士信贷的研究，在过去三四个月采购经理人信心指数已经回到了2005年5月之前的水平。出口的信心也比2006年二季度有相当回落，说明出口受到全球经济回软的影响。但下滑速度未必和美国经济的回落成正比。由于欧洲、日本市场的复苏，以及中国的出口更多地转向新兴市场，中国出口下滑比美国消费市场的回落要小很多。
虽然投资已经实现软着陆，但陶冬认为宏观调控不会减压，只会转型。资金要么去投资，要么干别的，投资是新增的资产，投资降下来了，没有新资产可以释放流动性，就只能都扎堆到存量资产，形成资产升值。“在资金流动性下，过剩的资金必将转向股票市场，股市的大幅度上涨有可能继续，资产升值也将取代经济过热，成为下一轮宏观经济控制的目标。”
陶冬表示，“中国的A股市场有世界上最贵的银行、最贵的保险公司、最贵的消费股、最贵的工业股，目前股价的波动主要来自资金面。”今天全球经济中间，资金的流动性依然极其强劲，美国在加息17次之后，整体利率水平只不过在中性区间；欧洲也在中间水平。中国、日本的利率更是处于极低水平。
“去除通胀、利息税之后，中国2006年的实际利率是0.1%，如果2007年的通胀上涨到2.6％,实际利率是负值。目前资金已经开始从银行储蓄中流出，在2006年最后六个星期，有1500亿人民币进入基金，另外1000亿直接进入股市。原先国内基金总规模是6300亿，其中投资股票的基金规模为4800亿，现在这些基金一口气融入1500亿，而且大部分还没有投出去。由于资金从银行开始动了，A股的行情未必会停止。”陶冬认为，下半年，这些成本极低的资金还有可能进入房地产市场，推动房价的进一步上涨。股价和房价的上涨，将形成 2007年中国经济的最大特征，就是资本升值。
陶冬提醒，资金成本极低引致的资产泡沫将很快为监管层所重视。大量的散户不分青红皂白地冲入股市会让当局感到担心，而且大量的资金移出银行可能会对银行体系造成冲击。“在2006年底对外资银行全面开放之后，中资银行的最大优势就在于储蓄，如果储蓄大量流出，政府可能会动用手段进行调控。”因此，资本升值将成为经济过热之后宏观调控的最大目标。
“中国的利率水平必须正常化，否则几年内资本市场上从投资泡沫、信贷泡沫再到资产泡沫的风险会不断出现。关键办法是提高资金成本。”陶冬认为，“我的看法是，2007年准备金会调整两次，利率也会上涨两次。”政府的调控目标是，资本市场稳中见升，储蓄没有大量流出银行体系，没有不分青红皂白地冲入股票市场或房地产市场。
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发表于 2011-5-29 15:05
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