公开市场操作调整意欲何为 央票发行, 商业银行, 交易员, 研究员, 贷款

博迪

本周，央行公开市场操作依然引人瞩目。三年期央票再度停发，周二的一年期央票发行规模也较上周同期减少了一半，这意味着央行公开市场操作继续向短期化方向发展；而央行周二还进行了200亿元的28天期正回购操作，规模比上周同期增加1倍。
　　
在一些敏感的债券交易员看来，这种调整背后，除了包含刺激商业银行发放信贷的因素之外，或许，更重要的原因还在于央行对冲外汇占款意图已经发生改变。
　　
一位大型机构债券研究员认为，央行公开市场操作调整的原因有二：一是刺激商业银行贷款发放；二是长期冲销外汇占款的意图开始转变。但他更倾向于后者是主要意图。他表示，意图改变的背后也有两种可能，一是央行认为外汇占款增速已经下降，对冲占款压力减轻；另外就是央行已经准备好进行汇率机制改革，从而减轻货币回笼力度，为汇率机制改革创造良好的外部条件———保持市场流动性。
　　
这种观点在四大行的一位债券交易员看来，也颇有成立的理由。她表示，暂停三年期央票的发行，同时央票发行结构向短期化调整的一个主要目的，就是为未来人民币汇率改革创造较为宽松的货币市场环境，因为货币升值需要市场有较好的流动性予以配合，对冲资金进入或外流幅度过于剧烈的风险。
　　
目前市场资金面仍然相当宽裕，从发行收益率的不断低企可以窥见一斑。周一，一年期跨市场国债招标中，新券再次受到炽热追捧，而发行收益率也因此低达1.420%；周二，一年期央票中标价格98.50元,对应收益率为1.523%,较上周该期限票据继续大跌32个基点，再创历史低点；正回购操作中标利率为1.040%，较上周跌1个基点。央行减少长期央票发行，但过于宽裕的市场资金面仍需要适当调整，因此正回购的规模加大也在情理之中，而且由于此前正回购规模不大，央行手中的现券持有量颇为充裕，需要释放。这同以前曾经出现过的对冲外汇占款压力较大，且央行手头现券不足时暂停正回购，加大央票发行做法正好相反，但道理是一致的。
　　
刺激央行发放信贷也是多位市场人士共同的看法，但他们也大都认为，这不是央行公开市场结构调整的主要目的所在。同时，调整公开市场操作对商业银行发放信贷的刺激是间接的，也还需要财税等其他政策的配合。
　　
此外，也有市场人士认为，公开市场操作短期化也是利率市场化进程中的必要一环。在成熟市场国家，通过短期央票等进行公开市场操作的占据主流地位，而中国的三年期央票作为一个创新，当初的着眼点主要在于对冲外汇占款的压力，一旦这种压力已经减轻，公开市场操作短期化趋势就会进一步巩固。短期央票往往具备市场的定价功能，这对于完善利率市场化大有裨益。