返回列表 发帖

汇率波幅扩大有助抑制热钱流入

上周五中国人民银行宣布,从5月21日起银行间市场人民币对美元汇率的日波幅从±0.3%扩大到±0.5%。这是自去年初银行间市场引入做市商制度以来最重要的举措。
扩大波幅在情理之中
扩大对美元的日波幅是完善人民币汇率形成机制的需要,缓解了过去汇率安排中存在的潜在冲突。以前,非美元汇率的日波幅为±3%,是美元的10倍。如周小川行长所言,美元在人民币所参考的一篮子货币中比重不足50%。如果篮子中非美元货币对美元升值或者贬值幅度大于0.6%,按照篮子确定的人民币对美元汇率的变动就会大于0.3%,即超过了规定的波幅。这时,市场机制很难发挥作用,汇率的形成被扭曲,并产生套利机会。要解决潜在的冲突,必须协调这两种波幅之间的关系。因此,扩大对美元的波幅自在情理之中,只是时机的选择而已。
在扩大波幅当天,人民币对美元的中间价升了152个点。这可以看作是近一段时间人民币升值步伐加快的延续。在扩大波幅之前,人民币对美元的升值就已经在加快,波动也在加大。在现行汇率制度下,人民币汇率与美元汇率呈反向变动关系,即如果国际市场上美元贬值,则人民币对美元升值。5月份在波幅扩大前共有9个交易日,其中6个交易日人民币对美元是升值的,而同期美元的有效汇率只有4个交易日是贬值的。这说明,在人民币对美元升值的同时,人民币的有效汇率也在升值。同样,人民币的美元中间价平均每日变动83个点,高于以往的水平,其中最大为209个点,创汇改以来之最。
慎用人民币汇率这张牌
选择在第二次中美战略经济对话前夕扩大波幅,有利有弊。首先,这对创造良好的对话氛围,在对话中争取主动,有积极作用。
其次,可能弱化升值预期与国际压力的联系。过去,重要改革措施的推出并没有带来人民币汇率行为的变化,相反国际压力往往成为左右汇率的关键点。例如,去年3月份美国国会代表团访华,去年9月份保尔森作为财长首次访华,去年12月份第一次中美战略经济对话在北京举行,都直接导致人民币升值加快,使人民币汇率变化形成明显的四个阶段。现在调整波幅的好处是,如果以后汇率升值加快,既可以视为对国际压力的反应,也可以视作改革的结果。然而不能确定的是,如果市场把此次改革看作是国际压力的回应,则会进一步强化国际压力与升值预期的关系,可能出现强化升值预期的恶性循环。因此,为了实现人民币汇率向均衡水平的有序调整,在对外经济交锋中须慎用人民币汇率这张牌。
关键是打破升值预期惯性
扩大波幅增加了汇率的弹性,可能产生年内人民币升值加快的预期。受人民币扩大波幅的影响,当天欧美市场上日元反弹,一些国际机构也上调了人民币升值幅度的预测。从经济基本面来看,中国经济持续快速增长,贸易顺差不减反增,外汇储备继续攀升,奠定了人民币的升势。综合各方的预测,今年人民币对美元的升值幅度可能超过5%。
有人担心升值加快会加剧热钱流入,理由是5%的升值幅度要大于2%的中美利差,加大了投机套利的空间。事实上,投机套利主要是基于升值预期,可怕的不是升值本身而是升值预期,现在的关键是如何打破升值预期的惯性。从长远来看,汇率波动的加大有助于弱化一边倒的升值预期,反而会抑制热钱的流入。管理部门需要做的是,从市场博弈中逐步淡出,进一步发挥市场机制在汇率形成中的作用,让市场真正成为参与者之间博弈的场所。

返回列表