内外交困 难以企稳 货币政策, 房价, 经济, 通胀压力, 保障房

Fridy

　近期市场呈现震荡调整格局，通胀高企、货币紧缩、保障房建设、国际板推行传闻等不断触动着投资者敏感的神经。我们认为，短期市场仍难摆脱震荡探底走势，改变弱势格局需要等待政策面的积极变动。
　　2010年四季度以来紧缩货币政策的累积效应已经开始显现出效果，货币和信贷增长速度大幅下降，经济增长速度开始放缓。但CPI增速还在高位，近日连续的旱灾、洪灾、电荒等事件性因素预计将推高5月CPI增速。与此同时，房价高位引发的通胀压力短期也没有看到缓解迹象。
　　在经济增速下滑背景下，企业盈利增速放缓，加之货币紧缩引发资金面短缺以及去库存周期影响，上市公司业绩下滑成为大概率事件。目前而言，市场已经充分预期到工业品去库存，但还没有充分预期地产行业去库存。由于工业品库存水平不高，二季度去库存会比较温和，企业盈利能力虽然可能下滑，但下滑幅度预计并不会很大。但一旦地产行业开始去库存，地产投资和基建投资增速都可能出现下滑，工业品去库存的周期也可能因此被拉长。去库存周期一旦拉长，由投资拉动增长的模式以及地产行业拉动下游 行业的增长思路将被搁置，实体经济增长将进入僵局。由此看，经济增长、企业库存问题的源头还要回到房地产行业。
　　在房价高企推高CPI的背景下，地产调控政策持续出台，包括限贷、限购和增加保障房供给等。近期就有媒体报道，有关方面要求各地今年的1000万套保障性住房必须在11月末以前全面开工。公开数据显示，截至5月底，上海动迁房开工50%以上，经济适用房项目约完成25%的开工计划；截至5月下旬，江苏省45万套保障房任务总体开工率约为30%；截至4月底，重庆已开工20.4万套，占年度保障性住房建设总量的41%；浙江省18.5万套保障房任务目前已开工建设6.16万套，完成年度目标任务的33.2%。我们认为，七成保障房没有开工的主要原因可能在于资金短缺，这也引发了关于房地产调控政策有望放松的猜测。但我们判断，在房价出现明显松动迹象前，政策难以实质性放松。由此看，本周由地产板块引领的市场反弹，空间将比较有限。
　　在外部经济方面，据欧盟统计局此前公布，欧元区5月消费者物价指数按年率计算上涨2.7%，较4月的2.8%小幅回落，欧元区通胀担忧短期有所缓解，但中期仍难乐观。同时，最近国际评级机构下调了对西班牙和希腊的评级，由此引发了投资者对又一轮欧洲主权债务危机的恐慌，并引发美股连续6个交易日下跌。我们认为，目前国际经济局势负面因素短期难以消除，将对A股以及B股构成较大压制。