宇通客车：销量业绩稳定增长 校车市场打开成长空间 新建, 能力, 利润率, 销售, 公司

zhaosj

公司近况：

公司公告12月汽车销售5626台，同比和环比分别增15%和25%;全年销售4.17万辆，同比增长46%。

评论：

4季度旺销好于预期。4季度，公司客车合计销售1.30万辆，同比和环比分别增长39%和16%;其中大中客合计销售1.21万辆，同比和环比分别增长45%和17%。

2011年产能压力较大，利润率维持高位。公司今年4.12万的销量基本靠加班加点完成，新建产能要到2012年上半年才能投产，2011年公司产能将依旧处于偏紧状态，预计全年实现销量4.7万辆，同比增长15%;产能利用率提升预计将带来盈利能力小幅提升。

大城市治堵推升客车需求，校车市场打开成长空间。在北京出台治堵政策之后，国内主要城市对公共交通支持力度将加大，有利于大中客需求提升。同时，校车市场在一线城市有望率先打开，公司在校车市场耕耘多年，凭借专业化产品及品质优势，有望占据较大市场份额，提供新的增长点。

2011年客运专线集中投放，但负面影响预计小于预期。尽管2011年客运专线会集中投放，但从沪宁及武广线运营来看，其首先将挤压所在线路动车组及普快车次，然后更多是对航空客运产生替代;由于票价相对较高，对公路客运替代效应相对较小。这其中，我们判断对公路客运影响较大的仅为类似湖北省内的此前没有动车组、后面新建的如武汉—宜昌等线路的客运专线。

估值与建议：

基于公司销量好于预期，我们上调公司2010年和2011年盈利预测至每股1.62元和2.05元，上调幅度分别为1%和10%。目前股价对应公司2010/2011年PE分别13倍和10倍，估值处于行业中低端。考虑到公司作为大中客龙头行业地位较强，销量及盈利增长稳健，且后续校车及专用车市场空间打开有望进一步打开公司成长空间，我们维持对公司推荐投资评级。