搜于特：高增长符合预期 未来期待拓展与管理共进 原材料, 棉花价格, 营业收入, 生产成本, 上市公司

蜡小新

年度业绩总体符合预期，主业高速成长持续。公司公告预计2010年全年归属上市公司股东净利润实现8100万元-9200万元，同比增长50%—70%。主要源于公司清晰的品牌定位，门店数量的稳步增长拉动营业收入相应提升;另外，原材料集中采购策略提前锁定生产成本，有效规避棉花价格高涨行情，稳定了毛利率水平，且保持了公司产品高性价比优势。根据我们的测算，预计2010年全年公司净利润增长幅度有望实现60%左右。

2011年展望：上市红利释放，推升加盟商信心，超募资金加快渠道拓展步伐及对加盟商的扶持力度。上市后，公司品牌效益有效放大，新老加盟商信心走强将推升订货额快速增长。同时，公司销售网络迅速扩张亦将扩大订货规模的基数。此外，公司超募11亿元，超募规模相当于计划募集资金的3倍，调研得知公司有意将超募资金用于加快终端渠道的建设及扶持，超募资金将为公司后期的发展提供坚实的资金基础。公司此前召开了2011年春夏产品订货会，形势火爆，我们预计2011年公司收入实现70%左右的增长可期待。

期待管理与平台支持跟上公司高速拓展的脚步。我们相信公司有效的错位竞争，以及募集资金对拓展的推动，未来两年将为公司带来高速的成长。但是公司的规模在短期内迅速扩大，需要公司更扎实的渠道、物流、信息、人才等平台支撑，以及公司管理能力的同步提高，这些要素将成为我们判断公司未来健康成长的重要依据。

盈利预测与投资建议：小幅上调10-12年的EPS分别为1.08、1.93和3.08元/股，11年对应的动态市盈率为48倍，公司未来两年成长性显著，但估值水平比较容易受到市场环境影响，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。