大唐发电：利润率提升在望 发改委, 人民币, 辽宁省, 大唐发电, 大唐

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支撑评级的要点
   
2011年预期权益装机容量为22,843兆瓦，其中水电和风电将分别提高至3,242兆瓦和808兆瓦。近期发改委已批准大唐旗下位于辽宁省的徐大堡核电项目(6x1,000兆瓦)的两台压水堆核电机组建设。
　　
虽然标煤价格预期提高(2011年预计同比上涨2.7%至628.4人民币/吨)，但是在较好的煤炭成本控制下，2011-12年经营利润率预计应分别提高至15.7%和17.1%。
　　
大唐股价对应0.8倍2011年预期市净率，比平均市净率低1个标准差，较行业平均水平折让16%。公司2011年预期平均净资产收益率为8.1%，高于行业平均水平7.7%，估值依然具有吸引力。
　　
评级面临的主要风险..由于合同价格未见提高，预计2011年合同完成率较低，这可能使得整体煤炭成本上升。
　　
估值
   
根据现金流折现模型估值，采用5%的中期增长率，2019年之后2%的永续增长率和7%的加权平均资金成本，我们将H股目标价从3.65港币下调至3.10港币。
　　
同时，根据A-H股6个月平均溢价160%，我们将A股目标价从8.10人民币下调为7.00人民币。