朗源股份：干鲜果出口龙头企业 增长率, 营业收入, 山东省, 出口, 公司

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投资要点：

干鲜果出口规模最大企业。公司是山东省一家从事鲜果和干果种植管理，加工，仓储及销售的公司;主要产品为新鲜苹果和葡萄干。2009年，公司苹果出口量2.29万吨，占全国苹果出口总量的1.96%，出口葡萄干1.44万吨，占全国葡萄干出口总量的34.78%。

利润增速快于收入。“公司+协议基地+标准化”提高公司成本控制能力。近年来公司净利润增速快于收入增速。

2007-2009年营业收入年复合增长率为3%，净利润年复合增长率为26%。

外销业务占比85%。公司不断扩大以印尼为核心的东南亚高端鲜果市场，同时扩大葡萄干在欧洲/澳洲的销售。

产品售价对毛利率影响较大。苹果和葡萄干对公司收入贡献达到98%左右。综合毛利率较为稳定在21%。产品毛利率受销售价格波动影响较大，2008年金融危机使苹果毛利率下降至近年低点9.52%;2009年葡萄干毛利率受美国和土耳其丰收降至22.56%。

干鲜果出口市场前景广阔。2010年苹果产量占到世界总产量的43%，消费量占到50%，前十大出口企业占比11%，集中度较低。00-09年葡萄干出口年复合增长55%，前十大出口企业占74%，集中度较高。

募投项目带来产能快速扩增。募投项目生产线将增加1亿吨鲜果产能，8600万吨葡萄干产能，2.75亿吨果仁产能。

询价区间和建议：我们预计2010-12年EPS分别为0.46/0.68/0.91，建议询价区间20.40-23.80元，对应11年市盈率为30-35倍。上市首日定价24.48-2.56元。