富春环保：业绩快速增长 产能释放可期 股东, 营业收入, 富春环保, 母公司, 快速

susana

公司2010年实现营业收入9.1亿元，同比增长29.33%；营业利润1.37亿元，同比增长15.04%；归属母公司净利润1.38亿元，同比增加50.67%；实现每股收益0.80元。利润分配预案为每10股派发现金红利5元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
　　
营业收入快速增长：报告期内，公司营业收入同比增长近30%，营业收入主要来源于电力和蒸汽供应业务，其中电力业务收入占比30%，供热业务收入占比70%。2010年，作为公司主要收入来源的供热业务快速增长，蒸汽输送量和每蒸吨蒸汽价格同比增长20.26%和21.76%，支撑了公司营业收入的快速增长。公司供热业务客户主要是江南工业园区内的造纸企业，对热力需求高且较为稳定，保证了公司热电机组的持续高负荷运转。随着公司所在江南工业园区规模的持续扩张，公司供热业务始终处于供不应求的状态，未来的发展潜力较大，公司未来营业收入将可获得较快增长。
　　
盈利能力优异：报告期内，毛利率较高的蒸汽输送业务量、价齐升，使公司综合毛利率提升2个百分点至18.88%，盈利能力的提升推动公司归属于母公司净利润同比增长55%。公司的盈利能力优于一般火电企业：发改委制定的“以热定电”政策使公司为用户供热同时所发电量可优先上网，同时，公司主要客户造纸企业对热力需求较大，公司机组的利用小时数因此大大高于一般热电联产机组。并且公司作为环保企业，享受资源综合利用的优惠上网电价0.55元，远高于浙江省火电0.44元的标杆电价。公司客户主要为造纸企业，公司对热力产品价格具有一定的控制力，其公用事业属性有所弱化，利润率高于火电行业平均水平。另外公司利用垃圾发电，享受增值税即征即退优惠。
　　
产能释放利好值得期待：据公开信息估算，募投项目“污泥焚烧发电改扩建工程”将在2011年2月和9月达产，未来两年公司的供热能力将由现在的415蒸吨/小时扩大至500蒸吨/小时和630蒸吨/小时，发电装机容量由目前的88兆瓦提高到98兆瓦和108兆瓦。以公司目前热电机组利用率和热力、电力价格测算，募投项目投产后，2011-2012年可增厚EPS0.14元和0.55元。另据浙江省制定的《富阳市造纸产业发展规划》，到2015年富阳市造纸产业年产量将达1200万吨，为公司带来1200蒸吨/小时新增蒸汽供应需求。并且随着“节能减排”政策贯彻实施，小型造纸企业逐步关停，大型白板纸生产企业盈利能力开始转好，新增产能将得以完全消化。
   
盈利预测及评级：我们预测公司2011、2012年归属母公司所有者净利润分别为20099万元、31768万元，相应的EPS分别为0.94元、1.48元，按1月20日收盘价计算，动态PE分别为41.30倍、26.23倍。公司未来成长性良好，维持公司“增持”评级。
　　
风险提示：（1）产品定价受政府管制的风险；（2）业绩受到造纸行业波动影响风险。