圣农发展：业绩超预期 2011年更值得期待 圣农发展, 营业收入, 母公司, 机构, 快餐

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2010年公司实现营业收入20.7亿元，同比增长43.95%；营业利润2.77亿元，同比增长39.41%；归属母公司净利润2.78亿元，同比增长37.78%；全面摊薄每股收益0.68元。分配预案为每10股转增10股并派现2.5元（含税）。

2010年肉鸡屠宰量略低于预期。2010年公司完成肉鸡屠宰9037万羽，同比增长33.5%，但低于此前机构普遍预期的9600万羽，主要原因是2010年下半年肉鸡行情一路向好带动鸡苗价格稳中上扬，公司择机销售高毛利的鸡苗577万羽所致。

拓宽销售渠道，“洋快餐”通吃。2010年，公司在快餐行业渠道方面的销售收入为5.3亿元，同比增长19.9%，其收入占比达到26.5%。随着2011年1月公司与麦当劳全球最大的食品供应商OSI集团共同投资的合资企业欧圣农牧正式成立，公司除已有的肯德基、铭基等大客户外，将新增重量级客户麦当劳，成为麦当劳唯一指定的中国鸡肉一条龙原料供应商。销售渠道的拓宽和稳定，加上肯德基、麦当劳等“洋快餐”的快速扩张将带来公司鸡肉采购量的稳定增长。

产能加速扩张超预期。2010年，随着首发募投项目的全部建成，公司肉鸡屠宰产能翻番扩大至9600万羽。随着公司2010年启动定向增发用于“新增9600万羽肉鸡工程及配套”项目以及与美国莱吉士成立的合资公司欧圣农牧新增6000万羽的屠宰产能，未来3年公司肉鸡屠宰产能将扩大至2.52亿羽，较2010产能增长162.5%，3年间平均复合增长率达37.9%。结合公司2011年发展目标，我们预计2011-2013年肉鸡屠宰量分别为1.37亿羽、2.0亿羽、2.5亿羽，产能的扩张加上肉鸡屠宰量的快速增长将驱动公司业绩稳定增长。

盈利预测和投资评级。我们看好公司产能加速扩张并超预期，预计2011-12年每股收益分别为1.1元、1.54元（以2010年末4.1亿股本计算），以2011年1月24日收盘价36.6元来计算，对应动态市盈率分别为33倍、24倍；考虑到公司产能扩张超预期且销售渠道稳定，我们维持公司“增持”投资评级。

风险提示。禽流感等重大畜禽疫情发生；原料价格大幅波动；肉鸡屠宰量低于预期。