千红制药：肝素钠与胰激肽原酶两翼齐飞 公司, 药品生产, 注射液, 基本药物, 肝素

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本次发行前公司总股本12000万股，王耀方先生为公司第一大股东，实际控制人，直接持有公司30.41%的股权。

本次公开发行4000万股，占发行后总股本的25%，发行后王耀方先生持有公司22.80%股权，仍为公司第一大股东和实际控制人。

公司肝素产业链完整，国内市场份额领先。目前国内大部分肝素钠原料药生产企业产品主要依赖出口进行销售而没有制剂业务。而公司肝素产业链较为完整，公司拥有2个品规的肝素钠注射液药品生产批准文号，2009年将肝素钠原料药产量的6.53%用于自身生产肝素钠注射液产品,公司生产的肝素钠注射液属于国家基本药物目录产品。2009年，公司肝素原料药国内市场份额达到21.51%，为国内第一；公司肝素出口量为9557千克，出口金额达到6672.27万美元，排名国内第三。

公司胰激肽原酶制剂主导国内细分市场。胰激肽原酶制剂为周围血管扩张类用药，主要应用于糖尿病并发症领域，替代性药物较少。随着我国糖尿病人数增加和诊断率的提升，未来治疗糖尿病并发症药品具有广阔的市场空间，预计未来几年国内胰激肽原酶制剂市场将保持较高扩容速度，到2015年胰激肽原酶全国市场销售额将达到9.11亿元。公司占据国内胰激肽原酶制剂60%以上的市场份额，我们认为公司作为国内胰激肽原酶制剂的龙头企业将成为市场扩容的最大受益者。

募集资金项目分析。本次募集资金拟用于肝素原料药及制剂扩产项目、胰激肽原酶原料药及制剂扩产项目、门冬酰胺酶原料药及制剂扩产项目、生物医药技术研发中心建设项目和营销网络建设项目等五个项目，募集资金投资额共计62463万元。

盈利预测及估值。我们预计公司2010-2012年摊薄后每股收益为0.98元，1.27元和1.54元，综合考虑行业平均估值水平和公司成长性等因素，我们认为公司2010年合理估值水平为35-40倍，合理发行价格区间为34.3-39.2元。

风险提示。肝素钠原料药价格大幅波动风险；人工合成肝素技术突破所带来的风险；汇率波动风险。