风险投资对新创企业真的有促进作用吗？ 风险投资, 企业, 影响, 而且

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来源：和讯博客（林玉伟 人酹江月）

为了验证风险投资对新创企业的作用，本文选择的样本为在中小板上市的企业。今后创业板企业增多了，可以直接用创业板企业为样本来研究风险投资的实际作用。

样本的选择：中小板企业中的202家

国外学者研究验证了风险投资对新创企业的非负相关作用，而且大部分研究结果表明风险投资对新创企业的发展起到了积极的作用。为了进一步对风险投资对新创企业的影响进行分析，本文选择了一个对照组，即通过对有VC支持和无VC支持的两组企业进行比较，来研究风险投资的实际作用。

要对不同背景的企业进行绩效比较，不但要找到一个既含有VC背景又含无VC背景的样本集合，而且集合里面的企业相关数据具备可得性。深圳的中小板就具备了以上特性，而且已上市的200多家中小企业大多是近年来新创的高新技术企业，符合研究的需要。

深圳中小板是相对于主板市场而言的。中国的主板市场包括深交所和上交所，有些企业的条件达不到主板市场的要求，所以只能在中小板市场上市。中小板市场是创业板的一种过渡，在中国的中小板的市场代码是002开头的。中小板块是流通盘1亿以下的创业板块，中小企业板的建立是构筑多层次资本市场的重要举措，它于 2004年5月27日正式启动，6月25日中小企业板“新八股”隆重上市。2005年末，中小企业板股权分置改革顺利完成，成为国内第一个全流通板块，为风险投资的退出和新创企业的融资提供了一个良好的渠道。截至2008年初，共有202家企业选择在深圳中小板上市，其中绝大多数属于机械、仪表、电子和 IT等高科技行业。为了研究方便，本文将202家公司分成2组，为有VC背景组和无VC背景组。

第一，有VC投资的企业具备更高的估值。从表3中可以看出，除了2005年（当时股市低迷，市场的价值发现功能不足），2006年和2007年，有 VC组的市盈率都比较高。更高的市盈率是投资者给予企业的更大的信任度，相信企业未来的发展潜力优于无VC背景的企业，这种信任基于两种可能原因：一是风险投资本身具备“认证”功能，能够得到其投资的企业都是百里挑一甚至是千里挑一的优秀企业；二是风险投资本身拥有增值能力，其附带的增值服务可以给企业带来未来更好的成长预期，这种风险投资所具备的辅佐能力逐渐得到了市场的肯定。

第二，有VC投资的企业盈利能力更强。从2004年到2006年，虽然有VC组的主营收入较少，但却获取了比无VC组更多的利润，且每股收益等连年高于无VC组，如表4所示。盈利能力的强弱和企业本身的实力休戚相关，有VC支持的企业具备更强的盈利能力可能是源于三个原因：一是大多数有VC支持的企业虽然规模小，但是处于朝阳行业，竞争未达白热化，于是定价空间和市场空间相对广阔；二是能够被VC选中的企业，本身就具备了比其他企业更好的盈利能力；三是风险投资的介入，的确提高了企业的核心竞争力，促使企业拥有更强的竞争实力和盈利能力。

第三，有VC投资的企业偿债实力更好。从2004年到2006年，不论是流动比率还是销售净利率，有VC组都具备了比较优势，体现了较强的偿债能力，如表5所示。偿债能力实际上反映的是一个企业对资金的管理能力。有VC组比无VC组的流动比率更高，这说明有VC组的短期偿债能力好于无VC组，这将提高企业的资信，增强后续融资的能力。除2006年外，有VC组的资产负债率均低于无VC组，这说明有VC组的长期偿债能力好于无VC组，这就为企业的长期持续发展奠定了一个良好的基础。同时，从表中可知，投资者和债权人都关心的净资产收益率等盈利能力指标，有VC组也优于无VC组。由此可见，有VC组的企业不论短期偿债能力还是长期偿债能力都优于无VC组的企业，这种现象可能因为以下原因：一是更高的市场认可度和更强的盈利能力带给企业更多的资金，企业的现金流显得更为充足；二是风险投资的介入往往会带来多轮的融资，可以解决企业资金问题；三是风险投资对企业的积极参与，不但可以增强企业管理资金的能力，而且将给债权人放出积极的信用信号，带来更大的信心。

第四，有VC投资的企业成长潜力更大。从2004年到2006年,有VC组净资产增长率大大高于无VC组，且在销售增长率、净利润增长率等方面也高于同期的无VC组，如表6所示。样本中的企业大多处于新创初期和成长期，他们的价值更多体现在未来的高速成长之中，对其成长能力的比较尤为必要。通过同期两组企业相关数据进行比较，可知有VC组在净资产增长率、销售收入增长率、主营业务利润增长率和净利润增长率等多个成长能力指标上均优于无VC组（除2006年主营业务利润增长率外）。有VC投资的企业其成长速度极快，部分优质企业甚至以几何倍数增长，这种惊人的成长潜力可能基于以下原因：一是他们大多处于高新技术产业，具备不同于传统产业的发展潜力；二是他们大多是行业的领先者，这种领先优势给他们带来更多的市场空间；三是风险投资的经验给这些企业的成长带来推波助澜的作用，让他们在少走弯路的情况下，获得更多的市场空间，增强自身的成长实力。

综上所述，有VC投资的企业其绩效优于无VC投资的企业，这不但印证了西方学者的相关研究，也预示着风险投资的积极性作用在中国市场上同样适用。随着风险投资的继续发展和中国金融市场的不断完善，风险投资的这种推动作用将会得到更多的体现。

（当然，本文选取的样本数量不够大，将来创业板企业增多了，相关研究将更加具有说服力。）