启明信息：汽车电子保持较高增速 前装市场尚未启动 所得税, 毛利率, 营业收入, ERP软件, 启明信息

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公司10年营收与净利润分别增长17%与14%。汽车电子收入增长79%，但ERP收入出现下降。公司有效控制了费用，所得税的增加使净利润增速低于利润总额。
　　
投资要点：
　　
公司2010年实现营业收入15.41亿元，增长17%；实现利润总额1.04亿元，增长23%；实现净利润9027万元，增长14%，对应EPS 0.31元；实现扣除非经常性损益的净利润8467万元，增长7%。
　　
分业务来看，公司汽车电子业务继续高速增长，后装产品销售大幅提升，收入增长79%，毛利率下降8个点至21%，毛利占比上升至21%；最主要的利润来源ERP软件收入下降8%，毛利占比降至43%；系统集成业务增长15%，毛利率上升1个点至5%，毛利占比升至30%。
　　
公司整体毛利率下降2个点至13%。公司通过机构调整、压缩费用开支等方式，使管理费用下降8%，销售费用增长22%，合计占营收比重下降2个点至6%。由于下属子公司所得税率变动，公司所得税费用激增155%，使净利润增速低于利润总额。
　　
公司10年销售关联交易增长51%达4.29亿元，占比上升至28%，超出了此前预计的3.72亿元。根据公司对11年关联交易的预计，将达5.50亿增长28%。
　　
公司经营活动净现金流下降83%，为3283万元，主要是由于公司系统集成项目尚未完工、汽车电子业务备货所致。
　　
目前汽车电子在整车制造成本的比重逐年上升，iSuppli预计中国2012年汽车电子市场销售额将达206亿美元超过美国。公司将力争成为配套自主品牌整车信息系统的重要支撑力量。
　　
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为18.75亿元、23.10亿元、28.54亿元；净利润分别为1.15亿元、1.57亿元、2.10亿元；对应EPS分别为0.39元、0.54元、0.72元。