易世达：传统项目稳定 新业务拓展有延缓 有限公司, 能源管理, 利润率, 管理费用, 负债率

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2010年业绩符合预期：
　　
2010年，公司全年实现收入5.9亿元，同比增长51%，净利6617万元，同比增长74%，合摊薄EPS1.16元。公司计划每10股：
　　
送5股并转增5股，派发现金红利2元。
　　
正面：
　　
下半年，收入环比增加26%。主要源自建造工程业务在下半年结算多，收入提升。
　　
负债率降至23%，投资实力增强。主要源自2010年10月上市为公司募资7.8亿元，超募5.7亿元。
　　
负面：
　　
下半年，管理费用率提升，导致EBIT利润率降至11%。
　　
新业务——合同能源管理项目受阻。“湖北世纪新峰雷山水泥有限公司合同能源管理项目”由于业主负责的土建工程拖延致使项目投运时间拖延6个月左右；预计将于2011年中期投运。
　　
发展趋势：
　　
水泥余热发电仍是盈利主力：业务成熟、市场地位有望提升。1）
　　
盈利稳定：2010年，公司水泥余热发电建造工程收入同比增长464%至4.7亿元，占公司当期收入的80%，且建造工程毛利率提升2个百分点至19%。2）拓展市场：公司业务涉及市场新增华北、华南和西北市场，占公司当期收入的33%。3）目标明确：
　　
公司规划2012年，在国内水泥余热发电行业的市场占有率达到20%，并将余热发电扩展至冶金、化工、玻璃等其他行业。
　　
合同能源管理拓展进程值得关注。该类业务的投运将为公司带来新的业务模式和稳定的收益回报。预计新峰项目稳定投运后可为公司带来约1300万/年净利。
　　
估值与建议：
　　
维持当前盈利预测，预计公司2011、12年净利润分别为1.0亿和1.2亿元，对应EPS1.75和2.04元，市盈率42x和36x。维持“审慎推荐”评级。上半年为订单结算淡季，短期业绩有可能低于预期，提示短期股价风险。
　　
风险：1）订单增速放缓；2）合同能源管理项目延缓。