中国重汽：盈利能力稳步提升 营业收入, 出口, 中国重汽, 母公司, 能力

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2010年，公司实现营业收入289亿元，同比增长42％；营业利润10.38亿元，同比增长50.9%；归属于母公司所有者净利润6.73亿元，同比增长57.2%；EPS为1.6元，符合预期。每10股派现2.5元（含税）。
　　
受益重卡销量增长，业绩符合预期。2010年公司重卡销量为10.9万辆，同比增长35.71%，带动营业收入同比增长42%。出口重卡1.35万辆，同比增长59.4%，保持国内重卡行业出口第一名。我们认为，2011年重卡行业将进入稳定增长阶段，预计重卡销量增速约10%。根据中国重汽集团2011年23万辆的产销计划，预计中国重汽销量将超过12万辆，同比增长约15%。其中，出口销量将达到2万辆，同比增长约50%。
　　
与曼的合作项目顺利进行，预计盈利能力稳步提升。
　　
随着公司产销规模的扩大，公司的成本控制能力进一步增强，2010年公司综合毛利率为9.8%，同比提高约1.8个百分点。根据中国重汽与德国曼公司协议，曼集团将TGA整车技术以及发动机、车桥等关键总成和零部件技术转让给中国重汽，目前曼发动机国产化项目正在进行，此项目建成投产后，将进一步提高中国重汽市场竞争力，并为国Ⅳ排放标准的切换赢得市场先机。
　　
加强营销，销售费用率同比提高3.5个百分点。2010年公司期间费用率为5.6%，同比下提高0.8个百分点。其中，管理费用率为1.4%，与去年同期持平；销售费用率和财务费用率分别为3.5%、0.7%，均同比提高0.4个百分点。销量费用率提高的原因在于公司重点加强营销工作：2010年在中西部区域及重点区域的空白点上新增网点150家；工程用车如自卸车、水泥搅拌车继续保持绝对优势地位；加强以牵引车为主的公路用车专营与配件网络，新建立公路用车专营网络87家；加大对改装车网络的管理力度。2011年公司将继续细化国内区域市场网络，加快实施“走出去”，预计销售费用率将有所提高。
　　
盈利预测与评级。预计2011-2013EPS分别为2.1元、2.54元、3元，以3月25日收盘价28.24元计算，对应动态PE分别为13倍、11倍、9倍。考虑到公司作为重卡行业龙头，受益于内部产品结构优化和我国重卡行业的发展，维持“增持”的投资评级。
　　
风险提示。重卡销量下滑和成本上涨超预期风险。