阳光股份：未来盈利恢复仍需等待 红利, 增长率, 毛利率, 阳光上东, 收入

Fridy

2010年全年业绩每股0.58元：
　　
阳光股份期内实现主营业务收入30.4亿元，同比攀升208%，房地产销售收入占92%，商业物业租赁占8%。净利润4.4亿元，同比上升63%，合每股收益0.58元，净利润增长率低于主营收入的主要原因是毛利率下降以及去年录得2.9亿元转让阳光上东酒店股权的投资收益，而今年无此项收益。公司拟每10股送4股，派0.6元现金红利。
　　
正面：
　　
主营收入大幅增加208%：因主要地产项目北京阳光上东C9区及公寓和天津万东项目于期内竣工，使得结算面积大幅增长。其中，阳光上东贡献20.3亿元，占整个结算收入的74%；天津万东项目贡献7亿元，占整体收入26%。
　　
负债率较低，财务状况依然稳健：资产负债率下降15个百分点至56%；净负债率虽上升42个百分点，但16%的水平仍处于行业低位，总体看来财务状况稳健。
　　
负面：
　　
毛利率下降10.6个百分点至31.9%：去年同期主营收入均来源于毛利率较高的北京项目，本期内低毛利的天津万东项目参与结算，拉低了整体毛利率水平。
　　
预售款大幅减少：北京阳光上东和天津万东项目在期内结算，而其他项目的预售款不足以补充，期末预售房款仅1.7亿元，较年初减少93%。
　　
发展趋势：
　　
未来公司向持有型物业公司转变，近期内物业销售仍将是业绩的主要来源。
　　
下调2011年盈利预测、维持“中性”考虑到主要项目阳光上东和天津小马路项目已在2010年基本完成结算，在未来两年缺乏结算项目的情况下，我们下调2011年盈利预测至每股0.57元，同时引入2012年盈利预测0.50元。目前公司股价分别对应2011/12年市盈率13倍和15倍，较2011年NAV溢价3%。公司估值吸引力一般，其未来向持有型物业公司转型将是一个相对长期的过程，我们暂维持“中性”投资评级。