上海汽车：资产注入打造完整产业链 产业链, 上海通用, 贸易, 公司, 价值链

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重申增持评级。预计公司11、12年EPS分别为1.95元、2.31元，股价相当于11年、12年PE分别为9倍和8倍。本次资产注入主要是独立零部件业务、服务贸易业务及新能源汽车相关业务；原母体公司主要是以生产整车为主，此次资产注入将进一步完善产业链，价值链向高端延伸。资产注入后，未来服务贸易盈利成长空间较大，现阶段盈利仍以整车业务为主，2011年业绩弹性一方面来自于上海通用和上海大众规模和盈利能力的提升，另一方面来自于母公司的减亏及减值损失的减少，当前公司估值已远低于行业及市场平均水平，估值极低，重申增持评级。
　　
10年盈利测算，注入后盈利略增厚，注入后每股含招商银行金融股权约0.48元。按停牌前20日均价16.53元向大股东增发，发行股本17.28亿股，资产注入前公司净利润为137.29亿元，总股本为92.42亿股，EPS为1.48元；注入资产标的净利润为26亿元，注入后合计净利润为163.3亿元，总股本为109.7亿股，注入后EPS为1.49元，略有增厚。另所转让招商银行股权，按现价和新总股本计算，每股含金融股权约0.48元。
　　
此次注入服务贸易业务利润比重为6.7%，与国际比较，未来成长空间较大。
　　
此次注入资产按10年计算，净利润为26亿元，扣除华域汽车外，服务贸易业务等资产净利润为11亿元。从国外汽车发展看，汽车物流和汽车销售等是汽车集团的主要盈利来源，成熟市场，服务贸易业务收入比重可达到30%左右，而利润贡献可达到60%左右；按10年净利润163.3亿元测算，服务贸易利润比重仅为6.7%，说明该业务未来成长空间较大。另外，从公告中可看，几块主要服务贸易业务盈利增速较快，如安吉物流09年净利润为2.66亿元，10年为4亿元，同比增长50%；上海进出口公司10年净利润同比增长146%。
　　
现阶段公司主要盈利来源仍然是上海通用、上海大众及自主品牌的减亏或者扭亏幅度等。途观放量导致上海大众盈利能力大幅提升，11年全新帕萨特NMS值得期待，预计上海大众业绩将逐季增长。中高端车产品结构的进一步提高导致上海通用业绩保持较高增长；自主品牌亏损的减少也将带来业绩增长的弹性。