银行业：结构性加息彰显央行“中性”加息态度 人民币, 翘尾因素, 人民银行, 其他, 加息

投资人士

行业近况：

中国人民银行公告决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。1年期存贷款利率对称上调25个基点，分别提高至3.25%和6.31%；活期利率上调10bps至0.50%；其他期限存款利率均上调25bps，其他期限贷款利率上调20~30bps。

评论：

此次加息符合预期，未来继续加息可能性降低。受翘尾因素影响，3月份CPI同比增长偏高（中金宏观组预测为5.0%），4月初加息已经被市场普遍预期。展望2季度，中金宏观组认为加息可能性降低，主要由于：1）经济已经出现放缓迹象，显示前期紧缩政策已经开始见效；2）2季度各月份通胀将较3月份略有下降。

结构性加息彰显央行“中性”加息态度。此次加息再次显示出央行的用心良苦，既不希望通过加息来帮助银行扩大利差，也不情愿压缩银行的利差：1）活期存款利率上调10bp；2）作为对活期利率上调的补偿，各期限存贷利差基本维持不变，此前数次加息中长期存贷利差均被大幅压缩，但此次加息1年/1-3年/3年以上存贷利差分别维持不变/扩大5bp/收窄5bp。

我们测算显示此次加息对银行影响基本中性。由于活期存款利率提高（10bps）会马上反映为银行资金成本的提高，而资产方则会在未来2年逐步重定价，故此次加息对2011年的净息差带来一定的负面影响，但负面影响将在2011年完全反应，对2012年的净息差有略微正面影响。我们的测算表明此次加息将降低上市银行2011年净息差0.5个基点，提升2012年净息差2.6个基点，累计影响中性（图表3）。其中贷存比高、五年期以上贷款占比较低的银行相对受益，如交行、招行、浦发、民生。

估值与建议：

业绩超预期+监管政策尘埃落定+货币政策进入观察期的推荐逻辑依然成立，重申看好银行板块3-4月股价表现。目前A股/H股银行2011年市盈率和市净率分别为约为9.1/8.9倍和1.54/1.65倍，股价处于底部区域，未来6-12个月具备20%-30%的上升空间。我们重申看好3-4月份业绩披露期间的股价表现窗口。在A股中，我们看好华夏、浦发、招行、民生和农行，在H股中我们看好民生、农行、招行。