片仔癀：VIP营销推动片仔癀价量齐升 公司, 现金流, 片仔癀, 应收账款, 经营

F45566

2010年主业净利润同比增长32%：2010年公司实现收入8.7亿元，同比增长25%，实现净利润1.94亿元，同比增长50%，每股收益1.39元。净利润大幅增长主要是片仔癀量价齐升、转回坏账准备，剔除非经常性损益后每股收益1.21元，同比增长32%。2010年第四季度公司实现收入2.2亿元，同比增长39%，实现净利润4877万元，同比增长61%，每股收益0.35元。公司推出每股派发现金股利0.7元的利润分配预案。应收账款和存货周转均同比加快，每股经营活动现金流1.47元，高于每股收益，主要是应付账款较期初增加。
　　
片仔癀系列收入同比增长31%：2010年片仔癀系列收入3.6亿元，同比增长31%，其中出口收入1.34亿元，同比增长19%，主要是2009年出口受金融危机影响导致基数较低，出口价格同比持平。国内收入2.25亿元，同比增长40%，主要是出厂价同比上调11%，VIP营销推动销量同比增长26%。片仔癀系列毛利率75.6%，同比上升1.89个百分点。
　　
化妆品业务增长加快：化妆品业务收入5600万元，同比增长50%，主要是部分皇后系列产品提价，实施秋冬季促销提升了销量；药妆产品与凯纳咨询公司合作，规划出“国密养颜”、“国粹焕颜”、“国色润颜”三大系列13个分支系列73个单品，覆盖特殊护理、特色护理和基础护肤市场。普药业务收入5425万元，同比持平；医药流通业务收入4.66亿元，同比增长28%。
　　
上调盈利预测，市值有提升空间：考虑到片仔癀国内VIP营销有成效，我们上调公司2011-2012年每股收益至1.52元、1.82元（原预测分别为1.44元、1.71元），预测2013年每股收益2.18元，同比分别增长10%、20%、20%，对应的预测市盈率分别为40倍、34倍、28倍。考虑到片仔癀有持续提价空间，化妆品业务加快发展，公司总市值86亿不高，我们维持增持评级。