圣农发展：鸡肉价格回升及宰杀规模扩大推动增长 母公司, 现金流, 营业收入, 市场预期, 规模

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公司2011年1季度实现营业收入5.44亿元，归属母公司净利润4517万元，同比分别增长30.1%、74.9%。全面摊薄EPS0.055元，每股经营活动现金流0.03元，业绩略超我们和市场预期（净利润增长70%）。此外，公司预计上半年净利润将同比增长80-130%。
　　
业绩增长来自单只鸡盈利提升及宰杀规模增长。①我们估计一季度公司肉鸡宰杀规模在1900万羽左右，鸡肉产品销量4.37万吨，同比增长12.88%，规模增长主要来自产能提升。②一季度公司鸡肉平均售价12050元/吨，同比增长13.08%（较去年四季度环比增长4%）；而一季度肉鸡单位成本同比提升9.56%，故肉鸡屠宰毛利率较去年提升2.75个百分点至14.27%，单只鸡毛利约为4.4元，同比提升60%以上。去年三季度开始国内鸡肉价格持续回升，并在今年一季度继续维持高位，一方面去冬今春天气寒冷，北方养鸡难度加大，肉鸡供应减少；另一方面肉猪价格持续高位一定程度上也对鸡肉价格形成支撑，我们预计肉鸡价格高位运行趋势有望贯穿上半年。
　　
自筹资金建设定增项目导致财务费用同比大幅提升。一季度公司财务费用1481万元，较去年同比增长243.5%，主要是公司为争取新增的9600万羽肉鸡工程建设项目尽早投产，筹措资金先行建设。一季度公司短期借款较年初增加2.48亿元，同比增46.8%。预计待定向增发不超过15亿元的募集资金到位后，公司财务状况将得到有效缓解。
　　
公司订单饱满，产能扩张推动业绩增长。除牵手肯德基、麦当劳两大餐饮连锁巨头外，公司与太太乐、福喜等也形成稳定合作关系，随着大客户业务持续增长，以及同行产品出现问题造成的部分市场空缺，公司产品的意向定单远大于实际产能，基本是“以产定销”。随着新增9600万羽肉鸡工程于6月份前后投产，公司肉鸡产能将近2亿羽，未来三年至少增加至2.52亿羽，产能瓶颈得到有效缓解，产销规模扩张将推动业绩持续增长。
　　
维持“买入”评级。预计11-13年公司肉鸡宰杀量1.35/1.80/2.4亿羽，全面摊薄EPS0.60/0.78/1.04元，三年复合增长率46%。11-13年动态PE29/22/17倍，相比公司稳定的大客户销售渠道、产业链一体化的风险消化能力及业绩快速增长的潜力，目前估值较为合理，维持“买入”评级，建议长期投资者积极关注。