有色金属：分化显著 二季度聚焦三条投资主线 新经济, 电解铝, 消费电子, 板块, 投资

ningning1984

投资建议：聚焦三条投资主线：（1）阶段性看好基本金属，欧洲加息和美国结束QE2预期消化后板块有望获取超额收益。重点推荐景气复苏/外延式杠杆化成长的铜陵有色、驰宏锌锗、锡业股份、江西铜业等；同时适当关注结构调整政策可能超预期的电解铝板块（云铝股份）；（2）中国持续推进产业整合的国家意志将始终贯穿十二五小金属规划，持续推荐包钢稀土、厦门钨业、辰州矿业。二季度密切跟踪政策红利和中下游成本传导。（3）制造和消费升级、新经济推动高端铝材深加工步入黄金发展期。中长期持续看好电极箔（消费电子升级+工业变频节能）和轨道交通铝型材（高铁、汽车）等细分行业，重点推荐新疆众和、东阳光铝、南山铝业。

主要逻辑和理由：（1）二季度外围经济货币政策的不确定可能对基本金属价格产生扰动，包括4月开始欧洲央行进入加息周期以及6月后美国结束QE2。目前市场已经开始反映预期，我们预计逐步消化后对商品价格的冲击趋弱。同时中美欧经济继续复苏，对中长期基本面提供支撑。我们预计基本金属2011年行业景气度较2010年提升，二季度主要品种供给过剩大幅减少。4、5月份将密切关注消费提升所带来的开工率回暖和库存下降。（2）中国持续推进产业整合的国家意志将始终贯穿十二五稀土规划，包括产量/出口控制、行业准入条件、环保标准、企业/国家收储以及鼓励龙头企业兼并重组等政策红利将持续不断兑现。一季度我们连续两次上调2011、2012年氧化谱钕均价预测到48万元和52万元。我们依然认为，政策红利引发的供应偏紧将推升价格维持高位，成为中长期产业常态。二季度需要密切跟踪的有：国家在采选冶环节的渠道清理以及企业/国家收储可能对行业产能整合的有力推进。中下游钕铁硼、电机企业的成本传导也将倍受关注。

2011/1Q净利润整体呈增长趋势，子行业分化显著。我们对重点跟踪25家上市公司年报业绩进行预览，加权平均业绩增速预计在74%。分子行业来看，小金属、黄金、铜、铝箔加工等增长显著。（1）增速超过100%的有：辰州矿业（>550%）、包钢稀土、锡业股份（>158%）、东阳光铝（>300%）、江西铜业（>100%）；（2）增速在50%-100%之间的有：中金黄金、山东黄金；（3）增速在0-50%之间的有：铜陵有色、云南铜业、云铝股份、神火股份、新疆众和、南山铝业、中国铝业、紫金矿业、驰宏锌锗、中金岭南、吉恩镍业、厦门钨业、金钼股份等；（4）净利润同比下降的有：焦作万方（-61.94%-72.81%）

行业盈利驱动要素仍旧来自金属价格提升：（1）2011/1Q国内铜、铝、铅、锌、镍、锡同比上扬24.5%、1.9%、9.1%、0.2%、38.7%、37.4%。国内黄金价格上扬21.0%，稀土氧化谱钕、锑锭、钨精矿均价则分别上扬88.6%、110.0%、75.5%。（2）由于春节因素一季度企业有色金属产量仅略有增加。统计结果表明2011年1－2月份中国十种有色金属产量达500.9万吨，同比增加1.44%。预计二季度产能利用率将逐步恢复正常状态。