冀东水泥：产能扩张继续推动业绩快速增长 收益, 母公司, 营业收入, 水泥

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2010年，公司实现营业收入110.64亿元，同比增长58.29%；营业利润17.36亿元，同比增长51.38%；归属于母公司净利润13.98亿元，同比增长40.88％；基本每股收益1.15元；公司2010年不进行利润分配。

业绩增长得益于产能快速增长，2010年业绩略低于预期。2010年投产7条熟料生产线，新增熟料产能1200万吨，2010年底熟料总产能约5300万吨。2010年水泥和熟料总销量同比增长49%，是收入增长的主要原因。2011年将建设9条熟料生产线，其中7条年内投产，新增熟料产能约1000万吨，同比增长18.9%，预计公司2011年收入增长43.6%。水泥销售情况稳定，水泥和熟料销售毛利率31.95%，同比上升0.79个百分点；期间费用率同比下降1.8个百分点至18.1%。

短期关注京津冀地区水泥涨价。近期河北石家庄、唐山地区水泥价格上调30-50元，预计后期涨价可能仍较大，主要原因：（1）京津冀二季度将查超载，运费上升等因素会推升水泥价格；（2）天气回暖，需求启动，提价有基础；（3）地区内水泥产能主要集中在冀东水泥和金隅股份，集中度较高。

重庆、陕西水泥市场存在价格压力。2011年公司在重庆地区将投放3条熟料生产线，熟料产能约400万吨。重庆地区2010年新增熟料产能1395万吨，超过2009年的1020万吨，受新增产能影响，预计未来1-2年水泥价格仍将面临较大压力；公司在陕西参、控股五条5000t/d生产线，陕西市场近期出现价格下跌，主要原因是新增产能投放。公司2010年业绩略低于预期的重要原因是公司参股的陕西生产线投资收益下降19%，约7700万元。

中长期具备估值优势。预计公司2011-2012年EPS分别为1.76元、2.32元，最新收盘价27.72元，对应PE16倍、12倍。按对菱石投资增发后股本计算，2011-2012年摊薄EPS分别为1.59元、2.09元，对应PE为17倍、13倍，仍具备估值优势，维持公司“增持”评级。

风险提示：重庆、陕西市场水泥价格波动风险；煤炭价格上涨风险。