丽江旅游：定向增发引入印象丽江等待审核 管理费用, 百分点, 营业收入, 酒店, 公司

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2011年第一季度，公司实现营业收入0.53亿元，同比增长12.94%；营业利润1,008万元，同比增长1.59%；归属母公司净利润789万元，同比增长18.16%；每股收益0.07元。

低毛利率的和府酒店收入占比提高，导致毛利率降低。公司综合毛利率为70.57%，同比下降3.75个百分点。主要原因是酒店的毛利率比索道的低，而且酒店收入占比提升。销售、财务费用率下降，管理费用率提升。报告期内公司产生的销售费用为377万元，同比下降17.35%，销售费用率为7.08%，同比减少2.59个百分点。管理费用1,896万元，同比增长24%，管理费用率为35.56%，同比增加3.17个百分点。财务费用342万元，同比下降21.96%，财务费用率为6.41%，同比减少2.87个百分点。

云南规划+云南旅投定向增发+解决公司资产负债率偏高=公司持续增长。公司非公开发行股票的申请于2010年3月10日过会，非公开发行1,700万股新股主承销商已收到云南旅投认股款20,247万元。扣除本次发行费用1,290万元，公司实际募股资金净额为人民币18,957万元，公司成功引入战略投资者云南旅投。2009年4月27日，国家发改委批准了《云南省旅游产业发展和改革规划纲要》，明确提出云南旅游发展的新目标。《纲要》还指出要加快推进国有大型旅游企业集团的股份制改造，发展和完善以丽江旅游等上市公司为基本构架的投融资平台。此外，公司有望获益于云南桥头堡规划。

定向增发引入印象丽江，正等待中国证监会的审核。公司向玉龙雪山管委会全资子公司玉龙雪山景区投资公司定向增发不超过1000万股，价格不低于21.69元/股，收购印象丽江旅游51%股权，预估值约为2.10亿。如果2011年实施完毕，印象丽江2011年、2012年、2013年拟实现的净利润分别为3,009万元、3,111万元、3,238万元。

盈利预测与风险提示：预计公司2011年和2012年每股收益为0.58元和0.76元。以4月15日收盘价31.95元计算，对应动态市盈率为56倍和42倍，维持公司“增持”的投资评级。提示酒店业务处于导入期，且未来竞争加剧。