双汇发展：短期或超跌 长期依然看好 双汇发展, 营业收入, 济源双汇, 瘦肉精, 敏感性

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双汇发展——短期或超跌，长期依然看好，建议65元以下择机逐渐配置

事件：4/18，双汇就瘦肉精事件影响发布公告，同时披露了双汇发展10年业绩快报：10年上市公司营业收入367.5亿，同比增29.6%，净利润10.9亿，同比增19.6%，EPS1.798元。一季度实现净利2.65亿-2.7亿元（考虑9家少数股东权益），同口径增长10%-12.5%。
　　
在收入方面，通过敏感性分析，我们预计此次瘦肉精事件将使双汇11年收入较原预测减少20-40亿元，减少幅度4.4%-8.9%。一方面，对收入的直接影响来自于济源双汇的停产整顿。济源双汇在10年新产能刚刚达产，10年1-10月营业收入占整个双汇集团的4.4%，其对整个双汇集团11年收入的影响大小将取决于济源双汇何时能恢复生产。另一方面，对收入的间接影响来自消费者信心受损减少了对双汇产品的消费。目前，公司鲜冻品的日发货量为1500多吨，已恢复至3月上半月平均日发货量的89%；肉制品的日发货量为3200多吨，已恢复至3月上半月平均日发货量的71%。据我们测算，此次事件在乐观、中性和悲观三种情境下对双汇今年收入的影响分别是19.9亿、40.3亿和72.3亿。我们倾向于认为此次事件对双汇11年收入的影响在20-40亿元之间。
　　
在成本方面，瘦肉精对猪价影响甚微。乳企三聚氰胺后毛利率先大幅下降而后大幅回升的情况不太可能在双汇身上重演。原因有：一是与乳制品相比，消费者对猪肉消费更具刚性。猪肉价格在瘦肉精事件后并没有出现明显下跌。二是三聚氰胺曝光后，主要的乳制品厂家蒙牛、伊利、光明无一幸免，原奶需求锐减，原奶价格大幅下跌，而此次事件被检出的只有双汇一家。三是肉制品行业集中度远低于乳制品行业，双汇、雨润对猪价的影响也远低于蒙牛和伊利对原奶价格的影响。此外,3亿元瘦肉精的检测费用将计入今年成本。
　　
在费用方面，双汇增加宣传投入、存货报废和计提减值准备将使今年营业费用和管理费用大幅增加。双汇此次报废问题商品的直接损失在3100万元左右。
　　
下调11年盈利预测14.5%，初步预计重组后的双汇集团11-13年EPS为2.880和3.820元和4.775元，同口径分别增长11.2%、32.6%和25.0%。短期双汇股价受制于机构被动减仓等因素，有超跌可能。但我们中长期依然看好肉制品行业前景和双汇行业地位，建议投资者65元以下择机逐步配置，对应11PE22.6倍。