中航三鑫：特种玻璃业务改善综合盈利能力显著 玻璃, 公司, 营业收入, 工程量, 毛利率

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2011年一季度公司实现营业收入6.17亿元，同比增长70.57%；营业利润为2818万元，同比增长570.48%；利润总额为3012万元，同比增长484.69%；归属于母公司所有者的净利润为1400万元，同比增长273.86%；单季实现每股收益为0.03元。
　　
特种玻璃产品推业绩大增。2011年一季度公司业绩大幅提升的原因是公司600T/D薄玻璃生产线在2010年下半年投产后逐渐达产，蚌埠250T/D太阳能超白压延玻璃生产线在2010年末投产和幕墙工程承接工程量增加所致。特别是特种玻璃业务产能的释放，公司综合盈利能力提升明显。2011年一季度公司综合毛利率为19.43%，同比增长4.64个百分点。
　　
新产能投放导致期间费用率提升。2011年一季度公司期间费用率为13.17%，同比提高1.23个百分点。其中销售费用率为4.58%，同比提高1.20个百分点，主要是海南和蚌埠生产线投产后，采购和销售运费及相关费用增加所致。管理费用率为6.78%，同比下降0.84个百分点，虽然经营规模扩大，人员增加导致管理费用同比增长，但低于收入增长速度；财务费用率为1.81%，同比提高0.86个百分点，主要是借款增加和贷款利息率上升，导致利息支出增加。
　　
2011年和2012年特种玻璃产能释放进入集中期。公司2010年下半年以来投产的电子级薄玻璃和超白压延玻璃的产能逐渐达产。同时，600T/D航空玻璃和太阳能超白玻璃生产线及在线LOW-E生产线计划在2011年下半年将陆续投产。2012年超白压延玻璃、航空仪表特种玻璃和太阳能光伏等玻璃生产线也计划投产。公司将实现最后的蜕变，届时公司盈利能力和业绩将大幅提升。
　　
盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为0.52元和1.13元，以收盘价18.23元计算对应动态PE为35倍和16倍，公司特种玻璃业务符合国家政策和成长性较为确定，维持公司“增持”评级。
　　
风险提示：特种玻璃产能释放和市场拓展不达预期的风险。