策略周报：节前观望期 平稳震荡中布局节后行情 流动性, 货币政策, 准备金率, 是

Fridy

上周回顾：
   
上两周A 股市场出现普跌格局。这波下跌一方面是由于临近双节长假，市场谨慎心态所致。更重要的原因是A 股市场目前面临的估值困局，一方面大盘股继续疲弱，另一方面是连创新高的中小板不同程度的估值泡沫。当这一困局又再遭遇通货膨胀和房地调控双重压力不断加大的时候，下跌就只是时间问题。

流动性：
   
我们对目前货币政策的基本观点：货币政策将保持稳定的适度宽松，仍将更多地依赖公开市场操作来调节流动性，暂时不会加息，提高存款准备金率的概率也较小。从最近的公开市场操作上看，有两个特点，一是保持公开市场操作保持平稳的态势，这与管理层稳定政策的基调保持一致，不再出现过去一年中连续释放流动性或者连续收紧流动性的情形。二是公开市场操作保持适度宽松，通过公开市场释放的流动性总体保持高位。

宏观焦点：
   
短期通胀形势仍不乐观，但是年内加息可能性不大，逻辑在于：
   
第一，美国经济复苏之路反复，美联储表示将继续保持低利率水平，美国不加息将限制国内央行加息选择；
   
第二，预计4季度CPI增速将回落，全年CPI涨幅仍然可控，而PPI 涨幅也已经回落到较低水平，因此央行失去进一步加息的必要性；
   
第三，金融危机期间，与4万亿投资配套投放的天量信贷，尤其是地方融资平台未来面临的利息负担较重，因此央行加息选择相对谨慎；第四，目前宏观经济总体仍然处于环比回落状态，同时在基数因素影响下，4季度各项经济指标可能达到年内的新低，因此从保持经济平稳增长角度，央行加息缺乏充分条件。

资产配臵：
   
周期类个股仍然处于整个宏观经济去产能的周期中，至少在未来一两个月仍然不会有太好的表现。支撑目前中小企业的两个重要方面：符合产业政策获得政策扶持、及适度宽松流动性决定市场仅有结构性机会，将继续支撑中小板的高估值，因此若业绩能在三季度得到进一步确认，中小企业板再创新高仍然值得期待，业绩确定性强的个股值得提前布局。本周市场表现仍将受制于长假前的交易清淡，预计将维持平稳走势。根据对业绩与估值的两个角度的分析判断，我们认为市场下跌到2500点以下的概率很小，因此在目前的低位震荡过程中是布局节后行情的良机，建议超配超配商业贸易、旅游酒店、资源类、航空、造纸。