康缘药业：并购南星影响业绩和经营效率 康缘药业, 应收款, 负债率, 毛利率, 经营

vagabond

2011年1季度业绩低于预期：
　　
2011年1季度公司实现收入3.47亿元，同比增长27.6%；实现净利润4367万元，折合EPS0.11元，同比增长6.8%，低于预期。主要是因为公司报告期并购南星药业导致毛利率下降所致。
　　
评论：
　　
1季度同比环比增速下降，报告期取得收入3.47亿元，同比增长27.6%；营业成本同比上升63.8%，导致毛利率较2010年全年下降3pp。主要是因为报告期内公司合并南星药业所致。公司1季度临床品种销售同比持平，环比4季度有所下降。
　　
报告期运营效率下降，负债率提升。1季度公司应收帐款和其他应收款合计达6.56亿元，较年初5.06亿元大幅上升，周转天数上升。主要是公司加大市场推广力度，适当放宽经销商回款周期导致，降低了公司的运营效率。公司的应付账款和应付票据余额合计达2亿元，较年初上升4300万元；长期负债增加2000万元，合计1季度资产负债率较年初上升2.2pp，自2009年以来持续上升。不过报告期资产负债率不到40%，仍处于安全范围内。
　　
发展趋势：
　　
公司是国内现代中药研发型龙头。当前公司老品种发展平稳，二线品种尚未发力，而热毒宁因其疗效显著，不良反应率低，单价较高，发展较快。未来公司通过对研发人员以股权激励，积极推动银杏内酯ABK注册工作，争取在近期中药注射剂闸门开启之际，争取早日获批上市盈利预测、估值与建议：
　　
未来公司并购南星药业对经营的影响仍需要观察，我们维持2011、2012年EPS预期0.58元和0.74元，对应当前PE分别是27x和21x。维持“审慎推荐”评级。