烟台氨纶：氨纶往下、芳纶往上 毛利率, 的, 价格波动, 红利, 氨纶

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业绩简评
   
公司公布2010年报，实现收入14.91亿元、净利润2.56亿元，分别同比增长31.6%和134.6%，EPS0.981元，业绩超过我们预期。分红方案为每10股转增5股，派发现金红利8元（含税）。
　　
公司同时公布2011年一季报，实现收入4.14亿元、净利润6773万元，分别同比增长20.8%和7.8%。
　　
经营分析
   
10年下半年氨纶价格反弹是业绩超我们预期的主要原因：10年下半年由于棉价暴涨的示范效应，氨纶价格从年中的51000元涨至最高69000元，这使得氨纶毛利率高于我们预期。
　　
氨纶价格波动是影响公司业绩的最关键因素：氨纶10年上半年在57000元左右高位，5月后跌至51000元，4季度再度涨至60000元以上高位，今年一季度仍维持在6万元左右。
　　
原料价格持续上涨，氨纶盈利空间在缩小：PTMEG从10年初的22000元左右持续上涨，直至目前的30800元，MDI从10年初的17000元左右缓慢涨至目前的22000元左右，而氨纶价格在10年4季度见顶后持续下跌，这也是一季度业绩增速个位数、低于收入增幅的主要原因。
　　
芳纶成为新的业绩增长点：芳纶1313销售自10年3月全面复苏后，销售情况一直良好，预计毛利率和收入继续提高。公司未来最大亮点在于芳纶1414产业化项目在上半年的投产。芳纶1414技术难度更大、用途更广，不仅提高公司效益，也提高公司应对国外芳纶企业竞争的能力。
　　
盈利调整
   
我们一直预计棉价在2季度下跌，这样氨纶价格也将随之走低，氨纶效益将明显低于10年，而11年芳纶效益继续提高，两相抵消，预计今年业绩与去年持平；我们预计12年氨纶价格将回升，而芳纶继续旺销，业绩将反弹。由于氨纶是强周期品种，因此对公司盈利预测更多是从发展趋势角度，准确预期是比较难的。
　　
投资建议
   
考虑芳纶1414产业化项目即将投产，芳纶效益不断提高，我们仍维持公司买入投资建议。