陈俊宇：PE 2.0 — 资本服务时代来临

还记得红杉资本发给旗下所有被投资公司CEO的那封信吗？发信的时间是2008年10月29日，正值席卷全球的金融寒冬最艰难时刻，信中这样写道：“ 现在经济形势严峻异常，谷歌、雅虎和思科等公司的股价最近暴跌。谷歌的市盈率已经下降到了 20倍！标准普尔同病相怜，暴跌不止。…还有件事情大家必须注意到，我们在投资者面前已经捉襟见肘了。互联网泡沫破裂时，公司也曾出现类似的情况。尽管我们的创始人Don Valentine早在1999年就曾预测“将有许多网络公司倒下”。但我们当时过于自信，坚持投资Webvan和eToys，结果投资打了水漂。我们不得不对投资者表示歉意，并承认自己的愚蠢。想想看，红杉资本表示歉意！真是太罕见了…让我再说一遍：在花光我们给你的所有资金之后，你的现金流仍然入不敷出，那就不要再回来找我们要钱了！”

2009年大多数中国企业陷入严重的资金困难。一些中国企业为了能顺利融到资金，都给出了3倍、4倍市盈率的融资条件，大有砸锅卖铁的悲壮，但尽管如此，大多数私募股权投资基金（Privet Equity，下称PE）对融资的企业仍然慎之又慎，迟迟不肯下单。很多真正想要发展的民营企业四处融资却四处碰壁，曾有个企业家感叹道“真是有钱就是爷啊！”。

2010年初的中国PE市场，原本以为仍然还会延续严冬季节，大多数PE机构都谨慎地挑选着企业。谁曾料想中国数以万亿计投资的刺激居然像春药一样再次激活中国企业的成长性，PE领域也呈现了与经济相同的“V”型反弹。

真是此一时彼一时。短短一年的时间，中国PE市场的供求关系就发生翻天覆地的变化。德勤当时做了一个“中国私募股权投资信心调查”显示：93%的PE投资机构预期，在股票市场反弹、经济形势好转的利好支持下，中国私募股权投资活动将会增加。

随着创业板的推出，国内资本市场进一步完善，创业板所带来的持续造富效应，九鼎、达晨、深创投等本土机构所投资项目在创业板退出的成功示范效应，使得人民币基金一枝独秀，发展令世人瞩目。从动辄几十亿、上百亿元的产业基金,到几亿元、几十亿元不等的市场化基金，各路人马各显神通，各显其能。鱼龙混杂成为目前人民币基金真实的写照，全民PE热甚嚣尘上。除了极少数本土人民币基金管理团队和美元基金背景的管理团队外，绝大部分人民币基金的管理团队没有管理PE基金的经验和业绩，他们的运作模式和投资效益有待时间的检验。

林子大了，什么鸟都有，当然PE多了，什么价格都敢拿。以前3倍、4倍就能谈下来的项目，现在往往10倍、20倍都还要跟站在门口那一群陌生的野蛮人竞价。就是在这样一个忽冷忽热、万般纠结的中国PE市场，中国的PE到底应该如何定位自己的价值？还能靠以前的那套高高在上的贵族气质征服那些曾经像少女一样清纯的民营企业吗？可每次当你兴奋地看到了一个很Sexy（性感）的项目并接洽上的时候，那个企业老板就无一例外地告诉你：你已经是第101家来谈投资的PE了，15倍以下免谈。你内心作何感想？

显然PE投资不再神秘化，不再贵族化，如果说以前那个总是犹抱琵琶半遮面的时代算是PE 1.0时代的话，那么中国现在已经迎来了PE 2.0时代，即资本服务的时代。我记得在某个资本论坛上，弘毅的赵令欢阐释了他自己对“中国PE的投资策略与增值服务”理解：“说起PE有各种理解，我比较安心的一种理解是一种价值性的投资者，特别要做到我刚才讲的直投的平铺，做到后端的时候，实际上价值的发现和价值的创造是投资者主要的技能、技巧。”

其实从起源和机制设立原则上看，PE属于金融服务行业，本质上是Agency(专业金融中介机构)。从设立的使命而言，PE的使命应该是让LP（投资人或有限合伙人）和GP（普通合伙人）的价值最大化。但个人认为不仅如此，从PE所处的价值链上看，PE更高层次的使命应该是让Stakeholder（利益攸关者）的价值最大化。这里的Stakeholder就应该包括PE投资的企业以及PE管理团队员工（非GP）。如何优化好资源配置? 如何打造好一个持久、稳定、专业、服务的管理团队？如何将资本服务的功夫修炼成为一种核心竞争力? 这将是未来中国PE 2.0浪潮中“剩者为王”的核心问题。

中国PE进入资本服务时代应该是中国PE发展必然的高级阶段，也标志着中国PE由不成熟走向成熟，由不靠谱走向靠谱。在更长远的未来，中国全民PE热的追逐者必然会在退潮后发现自己在裸奔，真正能把握住时代方向和趋势的PE必然会乘风远航。