日科化学：PVC抗冲改性剂的领跑者 未来, 领跑者, 品种, 改性剂, 化学

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在传统PVC塑料中添加抗冲改性剂，可以显著解决PVC质地较脆、不易加工的问题。目前全球PVC抗冲改性剂以高性能、环保的ACR、MBS为主，两者合计占抗冲剂总消费量的85%，而国内这一比例不到35%。未来ACR和MBS将逐步成为国内PVC抗冲改性剂的主流品种。
　　
供需方面，ACR国内有效产量约10万吨，消费量7.8万吨。而国内仅PVC管材、管件和型材对抗冲型ACR的需求就有11.82万吨，如果加上PVC硬泡制品对加工型ACR的需求，则市场空间更为广阔。MBS 2008年国内需求7.1万吨，其中77.5%依赖进口。未来几年，尽管国内新增的MBS产能逐渐投产，但是由于MBS需求保持快速增长，到2012年国内每年仍需进口至少2万吨MBS，存在一定的供需缺口。
　　
公司是国内最大的抗冲加工型ACR生产企业，拥有ACR产能4.8万吨，国内市场占有率超过30%，2010年占总营收的69%。公司还在国内首创AMB抗冲剂和ACM低温增韧剂，前者在性能和环保方面优于MBS，可替代进口MBS；后者可同时提高PVC塑料的抗冲性和韧性。尽管AMB和ACM占收入比重不高，但是近几年收入分别都实现了271%和35%的年均增长。
　　
海外业务是公司未来业绩增长的主要动力。近几年，公司将市场拓展至欧美、东南亚等地，海外业务收入占比由2007年的8.26%上升至2010年的20.55%。据预测，3-4年后公司主要海外客户对ACR的需求将至少增长到当前的5倍。再加上2010年公司和一些跨国塑料制品巨头如世界最大的PVC混料生产商美国普立万公司签订了合约，未来几年公司的海外业务收入将呈现爆发性增长。
　　
公司此次募集资金将用于新建2.5万吨ACR、1.5万吨AMB、1万吨ACM项目和塑料改性研发中心的建设，以解决需求增长下日益凸显的产能瓶颈问题。预计投产后将新增收入6.25亿元，净利润0.73亿元。
　　
估值及风险提示
   
预计公司2011-2013年营收分别为12.32、18.33、23.09亿元，归属母公司净利润1.35、2.18、2.83亿元，对应EPS为：1.00、1.62、2.10元。结合相关公司情况，给予公司28-34倍PE，估值区间28.0-34.0元。
　　
风险提示：PVC受宏观经济波动影响；市场拓展风险；产品价格波动。