轻工制造行业：落后淘汰和限电 产量增速再将回落 产品, 造纸, 左右, 行业, 白板纸

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此次新公布的目标达到745万吨，占到2010年造纸总产能7～9%左右，比2010年432万吨指标大幅提升72%，预计仍以文化纸、白板纸和箱板纸为主。我们认为此次落后淘汰数量有较大幅度增长，对今年本就过剩不多的造纸供需进一步进行了修复，二季度白卡和双胶等产品价格已经出现了上涨，此次落后淘汰的实施，将进一步削减产能供应，对未来产品价格预期正面。

限电措施将导致产能进一步受压，未来2个季度，纸品供应下降快于需求降低。我们注意到3月份开始，全国已经有10余个省份出现电力供应紧张的局面，作为电力使用排名第10的耗能行业，造纸企业，特别是缺乏自供电的造纸中小企业6月份或将进入电力供应短缺，并影响纸品生产。未来2个季度，我们认为纸品供应减少快于纸品需求降低。从下表可以看到，分行业看，造纸使用电量占到工业企业总消费量的2.5%，排在10位，而其下游行业，如食品、饮料、服装、医药等行业用量总量均小于造纸消费量，我们判断限电将主要针对高耗能行业，因此对于造纸等企业限电量将较下游行业更大，这是我们认为供应下降快于需求降低的主要原因。

市场有疑问认为落后淘汰能否完全执行，我们从河南和浙江的案例看解读正面。市场历来对于政府行政行为有一定的疑虑，认为政府淘汰可能并不能完全执行，针对这一观点，我们取样河南和浙江两个省份，从这些省份的产量控制看，落后淘汰产能公布以及限电出现后，均有产量的环比和同比下降，此外，从箱板纸的价格表现看，我们认为产能退出是可以验证的。如自工信部去年8月公布追加落后产能淘汰目标后，河南地区产量出现较大幅度的负增长，而随后的产量回升和当地新增部分产能有关；浙江地区自去年5月开始被点名未完成国家十一五节能减排目标后，开始进行区域限电，可以注意到限电后产量也是逐月递减，而到10月份限电开始退出后产量才逐渐恢复。

我们分析认为，从箱板纸价格数据和箱板纸企业盈利看，限电的确带来了价格的走高和盈利增长