深发展：整合平安银行 缓解资本压力 百分点, 资产重组, 平安银行, 压力, 中国平安

tohichina

公司近况：

深发展重大资产重组事宜获证监会有条件通过。深发展与平安银行的整合迈出关键一步。根据2010年9月披露的重组方案，中国平安将以其所持平安银行的78.25亿股股份（约占平安银行总股本的90.75%）以及等额于平安银行约9.25%股份评估值的现金26.9亿元，认购深发展非公开发行的16.38亿股股份。

评论：

交易完成后，中国平安将持有深发展52.38%的股份，成为第一大股东。

静态测算，核心资本充足率将提升约1.1个百分点，初步缓解深发展的资本压力。平安银行2010年末核心资本充足率为9.3%，高于深发展（7.1%），因此深发展合并平安银行后将提升2010年末核心资本充足率约1.1个百分点至8.2%。同时资本充足率也会由于合并提升0.6个百分点至10.8%。

初步估算后续潜在融资需求为120-160亿元，下半年采用非公开方式融资的概率更高。静态测算，两行合并后2010年末风险加权资产（RWA）为6300亿，假设今年增长25%，则2011年末RWA将达到约8000亿。我们目前保守假设2011年深发展净利润82亿元（1季度为24亿元），平安银行约24亿元（1季度为6.69亿元），派息率15%的情况下，盈利将补充核心资本约90亿元，则2011年末合并后深发展的核心资本充足率约为7.7%。若后续融资目标为9.5%，则需要补充1.5-2.0个百分点，相当于约120-160亿元。

估值与建议：

重申买入，继续纳入首选组合。如我们在4月28日《深发展：

投资机会逐步显现》报告中所提示，深发展与平安银行的整合有望于6月底前完成，这将为其业务发展奠定基础，并是短期推升股价的催化剂。目前，我们暂不调整深发展盈利预测，若考虑此次重组摊薄和未来潜在融资摊薄，当前股价对应2011年约9.8倍市盈率。重申“推荐”评级，并继续纳入中金A股银行首选组合。最新组合为民生、农行、深发展、招行和华夏。